機構逆勢加槓杆炒債恐遭重創 扭曲債牛難續

和訊網消息10月24日，10年期國債期貨大跌0.32%，為兩個月來最大單日跌幅；同日，上證綜指大漲1.21%，逼近春節以來的年內高點。對此，九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，此次國債期貨大跌的直接原因是持續的資金緊平衡，同時也與股市大漲有關，股債蹺蹺板效應明顯。

不過，「債市無視基本面和央行的上漲是不可持續的，而機構盲目加槓杆套息或賭博收益率下行蘊含巨大的風險。」鄧海清表示。

鄧海清認為，盡管央行沒有直接提高公開市場操作利率或者加息，然而資金緊張近似於加息。當前資金緊張局面已持續超過一周，市場原本以為這是繳稅等短期因素所致，央行不會放任資金緊張不管。於是很多機構在資金緊張時堅持做多債券，為此次大跌埋下了伏筆。

實際上，任何國家的貨幣市場利率都由央行控制，如果資金持續偏緊，則表明央行態度確實發生了變化。鄧海清表示，盡管短期經濟增長和通脹不支持加息，但央行無意提供充足的2.25%成本的資金，從前期窗口指導減少隔夜資金投放可以看出，此次央行對資金緊張的高容忍度是減少隔夜資金投放的延續。

對於監管層容忍資金成本高波動，鄧海清表示，央行或是防范金融系統風險，避免市場過度套息交易。國外長端債市盡管也有套息交易，但長債的波動性都遠遠高於中國，表明交易盤是國外的長端債市的主導。

而在中國，央行維持2.25%基准利率，10年期國債收益率卻有無限趨近於基准利率的趨勢。造成這種局面，鄧海清認為，一方面或由於長端國債完全由配置盤主導，其實質是嚴重的期限錯配；另一方面則因交易盤集中加槓杆做多、賭博債券收益率下行，已經出現了明顯的擁擠交易，存在泡沫的可能性。

「無論是期限錯配加槓杆，還是賭博收益率單邊下行，都蘊含着金融系統風險，這是央行不願意看到的」，鄧海清表示，堅持認為基本面盈利改善支持中國股市走牛，而債市仍然需要嚴防陷阱。