露天煤業：低估值煤電一體化標的 買入評級

事件：10月20日，公司發布2016年度三季度報告：營業收入36.97億元，同比下降4.32%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4.98億元，同比上漲57.94%；EPS為0.3元/股，同比上漲57.9%；其中，第一季度利潤約為2.5億元，第二季度約為1億元，第三季度利潤為1.5億元。

三季度開始動力煤加速上漲，公司第三季度業績增長顯著。7月份開始，動力煤價格呈現快速上漲，環渤海動力煤指數從401元/噸上漲至561元/噸，漲幅高達40%，而上半年僅為8%，煤價上漲推動公司業績不斷放量。第三季度，公司營業收入12.9億元，同比增長3.71%，終結了上半年負的增長；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.5億元，同比增長高達288.2%。

內部繼續積極瘦身，生產成本與期間費用繼續雙降。除了煤價上漲驅動業績回升，公司還通過降低生產成本及費用，努力提升盈利能力。上半年，營業成本同比下滑8%，期間費用下降13.6%。第三季度，公司營業成本為8.97億元，同比大幅下滑19%，期間費用合計1.18億元，同比下滑8%，其中財務費用下降最為顯著（-17.1%），主要得益於報告期內融資額及利率下降明顯。

下游采購積極，煤炭預收款大幅增長。隨着供給側改革發力，煤價從年初開始不斷上漲，煤企也逐漸掌握了話語權。第三季度，公司預收款項余額達到1.46億元，比年初大幅增長124%，這主要是預收的煤款增加所致。

火電業務較為穩定，光伏新能源增長迅猛。公司另一塊核心業務來自發電。半年度，火電發電量24.6億千瓦時，同比增長1.05%；光伏新能源發電量2788萬千瓦時，售電量1196萬千瓦時，同比大幅增長100%。

我們認為，新能源發電業務將成為公司未來重要看點，當前除了扎礦扎魯特旗阿日昆都楞10MW光伏發電項目在建，交口、右玉及錫盟三地新能源項目也逐漸啟動。

展望四季度，部分先進產能釋放將逐漸彌補行業供需缺口，但冬儲需求疊加消費旺季，我們認為動力煤仍將保持強勢水平，受益於此，公司4季度業績將更加靚麗。同時，公司作為煤電一體化企業，煤價上漲對電力業務的沖擊會相對較小。

盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018年歸屬於母公司的凈利潤分別為6.94/9.44/11.6億元，同比增長29.97%、36.02%、23.04%，折合EPS分別是0.42/0.58/0.71元/股，給予公司「買入」評級，若考慮2017年20XPE，目標價11.5元。

風險提示：供給側改革力度減弱；下游電廠等產量下滑。

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