東方雨虹：盈利能力繼續提升 買入評級

公司前三季度營收48億，同比+32.1%，歸屬凈利7.2億,同比+55.3%；扣非凈利7億，同比+74.5%；其中Q3單季度營收18.8億，同比+30.7%，歸屬凈利3.6億，同比+97.9%。

三季度業績大超預期，收入高增長持續：公司單季營收繼續保持高速增長（Q2增速連續4個季度環比回升至37%後，Q3繼續保持在30%+），主要得益於公司今年PS戰略（要收入、要市場份額）的順利執行，出貨量持續保持高速增長（40%+）。公司目前作為絕對龍頭，市占率低，市場份額仍有較大的提升空間。

毛利率創新高，費用率下降，盈利能力繼續提升：公司業績大幅增長超預期，並預告2016年全年歸屬凈利同比+40%~+60%，再超市場預期。一是主要得益於毛利率的繼續提升，公司Q3毛利率46.95%，創下歷史新高，同比+4.73個百分點，環比提升3.18個百分點，主要是持續享受到原材料成本紅利；二是公司費用率下降，Q3同比下降2.5個百分點，其中銷售費用率同比下降2.1個百分點，管理費用率下降0.8個百分點，考慮到新增股權激勵費用從8月份開始計提，預計兩個月計提約3478萬，如剔除其影響，三季度單季管理費用率下行2.67個百分點。

地產周期對公司影響分析：從歷史經驗來看（2011-2012年、2014-2015年），在地產周期下行傳導到下游建材行業後，公司業績增速和估值都受到了一定影響。不過公司在積極調整業務結構，努力提升2C端業務比例（2C業務周期性要弱），往後看公司業務周期性有望慢慢減弱；同時隨着公司體量變大，其PE估值中樞下移（目前20多倍，相對於2010年50-60倍，2013年30多倍），對沖了下行風險。

投資建議：維持買入評級公司份額提升、品類擴張的中線邏輯沒變，對標國際巨頭來看，成長天花板依然很高。預計2016-2018年EPS分別為1.24、1.55、1.90，維持「買入」評級。

風險提示：需求大幅下滑、原材料價格上漲毛利率大幅下降；【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】