科達潔能：積極拓展陶瓷上下游產業鏈 推薦評級

事件：

公司於10月19日晚間發布2016年三季度報告。報告期內，公司實現營業收入34.35億元，同比增長22.50%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤3.59億元，同比下降40.60%；實現扣非凈利潤3.15億元，同比增長24.18%。

投資要點：

天江藥業股權轉讓實施完畢，有利於公司進一步聚焦主業報告期內，公司投資收益大幅下降，從去年同期的56,843.07萬元降至目前的0元，主要為出售所持有的天江藥業9.67%股權所致，受此影響，報告期內歸母凈利潤同比大幅下降40.60%。我們認為，2015年為公司大刀闊斧的改革年，理清長期股權投資將幫助公司實現更為有效、快捷的資金回籠，短期負債、一年內到期非流動負債的大規模下降使公司財務狀況得以顯著改善，也進一步為聚焦主業作好充足准備。另一方面，借助出售股權機遇，公司增加了對於資產減值損失的計提，2015年前三季度共計提1.02億元，較2014年同期增長584.06%，而2016年以來資產減值損失已恢復至歷年平均值，較去年同期下降79.15%。

陶瓷機械海外與國內雙成長，科達爐虧損有望收窄報告期內，公司實現扣非凈利潤3.15億元，同比增長24.18%，顯示出公司主業穩健的成長。陶瓷機械方面，2015年以來公司加強海外市場的開拓，截止至今年7月，陶瓷機械海外業務新增訂單同比增長30%，發貨量同比增長65%，出口占比加速增長，從過去的低於20%上升至目前的約40%，未來目標為提升至50%左右。作為公司最主要的海外市場之一，印度市場拋磨設備的市占率已超過90%，「合資建廠+整線銷售」模式優勢凸顯。科達爐方面，法庫項目虧損幅度有望繼續收窄，政策驅動為主因。6月，沈陽市政府發布指導文件，提出「加快實施遼寧法庫經濟開發區企業煤制氣替代工程，淘汰園區內53台兩段式煤氣發生爐，引入沈陽科達潔能(600499,股吧)燃氣有限公司的清潔煤制氣替代」。在政策的助推下，看好法庫項目在盈利能力方面的逐漸向好。

完備陶瓷上游供應體系，加強「服務化」公司積極向陶瓷上游供應鏈延伸，於近日成立科達陶瓷科技公司，正式布局陶瓷原輔材料、原料整線裝備業務。除提供設備產品，公司同時提供相關技術服務，為客戶提供快速響應、無縫工藝、一站整線式的綜合解決方案。事實上，作為國內陶瓷機械龍頭，公司去年至今在拓展產品線與嘗試產品升級方面已做出諸多探索，包括擬投資建設陶瓷噴墨打印機項目、陶瓷智能制造裝備研發項目等。隨着公司圍繞陶瓷上下游的不斷拓展，我們認為行業集中度或將繼續提升，公司產品市占率仍有上升空間，目前整體市占率為30%左右。

維持「推薦」評級公司主營陶瓷機械隨着海外的順利拓展正在穩步復蘇，加之法庫項目的向好預期以及正在積極布局中的鋰離子電池負極材料項目，我們看好公司未來的發展。預計2016年~2018年實現EPS分別為0.31元、0.40元以及0.45元，對應當前股價市盈率分別為25.93倍、20.32倍以及17.78倍，維持「推薦」評級。

風險提示沈陽法庫項目虧損加劇；陶瓷機械海外拓展不達預期；環保政策力度有所下降。

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