升息難？舊金山聯儲：美國經濟新常態增速跌至1.5%

MoneyDJ 新聞 2016-10-12  記者 賴宏昌 報導

舊金山聯邦儲備銀行 (FRBSF) 經濟研究部資深研究顧問 John Fernald 11 日指出，「1.5-1.75%」可能是美國實質 (經通膨因素調整後)GDP 成長率的新常態、明顯低於戰後的經濟復甦步調，主要是受到人口結構變化(嬰兒潮世代退休) 和勞動力教育程度觸頂的影響。

Fernald 指出，美國經濟能否有更為亮麗的表現，關鍵在於生產力、而非人口結構；機器學習、機器人等新一波資訊科技革命可望提振生產力，中國、印度等國家的崛起也可能激發更多的創新。

對於美國勞動階級來說，較低的經濟成長率意味著平均薪資、生活水平的增長速度也將會跟著放緩。對企業來說，營收成長速度將會相對溫和。對於決策者來說，這將意味著經濟面臨較低的速限以及相對溫和的稅收增長，同時也意味著較低的均衡或中性利率。

CNNMoney 6 日報導，牛津經濟 (Oxford Economics) 預估美國今年經濟成長率為 1.5%、若應驗將創 2009 年以來最糟表現。

FRED 網站顯示，美國經濟 2009 年萎縮 2.8%，2010-2015 年分別成長 2.5%、1.6%、2.2%、1.7%、2.4% 以及 2.6%。2016 年第 2 季美國實質國內生產總值 (Real GDP) 成長年率經季節性因素調整後上修至 1.4%；過去 4 個季度平均增幅為 1.3%、創 2012 年第 3 季至 2013 年第 2 季以來最差成績。

FRBSF 經濟研究部研究顧問 Kevin J. Lansing 8 月底在官網發表報告指出，實質 (經通膨因素調整後) 自然 (不鬆不緊) 利率是貨幣政策相當重要的參考指標。自然利率目前預估約在接近零的位置，隨著實質 GDP 回升至長期潛在水準、自然利率預料也將會在未來數年內緩步走高，預估將在 2026 年升至 1% 左右。換言之，除非景氣未來能夠遠優於預期，否則聯邦基金利率的正常化速度也將會是非常緩慢的。

FRBSF 總裁威廉斯 (John Williams)8 月 15 日在官網發表專文指出，1990 年美國、加拿大、歐元區以及英國的實質(經通膨因素調整後) 自然 (不鬆不緊) 利率介於 2.5-3.5% 之間，到了 2007 年全球金融危機前夕已跌至 2.0-2.5% 之間。2015 年，加拿大、英國的實質自然利率降至 1.5%，美國跌至接近於零，歐元區則是低於零軸。

威廉斯強調，貨幣政策能做、應該做的都有其極限，包括財政政策在內等策略選項也必須發揮功能來創造有利於經濟穩定的條件。威廉斯說他並不建議貨幣政策突然轉向，但強調現在是正視「實質自然利率偏低」這項新挑戰的時候！威廉斯指出，最直接處理實質自然利率偏低現象的方式就是央行調高通貨膨脹目標抑或鎖定名目 GDP。

聯準會 (FED) 主席葉倫 (Janet Yellen) 過去曾擔任舊金山聯邦儲備銀行總裁。8 月 26 日她在出席美國懷俄明州傑克森洞 (Jackson Hole) 全球央行總裁年度聚會時提到，有專家預估實質中性利率目前逼近於零，若生產力持續低迷、全球儲蓄率居高不下的話恐將繼續維持在低檔。果真如此，聯邦基金利率未來的平均水準將是 2.0%，暗示資產購買計畫 (亦即：量化寬鬆；QE) 與前瞻指引力道得拉升至極端水準才能彌補傳統降息工具的不足。

就業人口比例 (Employment-Population Ratio) 被譽為美國最好的勞動市場動向指標，2016 年 9 月升至 59.8%、創 3 月以來新高。1985 年初以來美國就業人口比例就一直處在 60% 以上，直到 2009 年 3 月才跌破。FED 在 2008 年 12 月將聯邦基金利率降至 0-0.25% 時、就業人口比例還高達 61.0%。

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