國都香港：深港通細則及其對港股的影響分析

2016年8月16日李克強宣布《深港通實施方案》獲批，9月28日港交所發布深港通細則，我們預計深港通最快將有望於11月底正式開通。

深股通包括深成指和深中小創指成分股中市值（最近指數調整前的6個月日均市值）不少於60億的成分股以及深市AH股中的A股；港股通增加恆小股票中市值（最近指數調整前12個月月末市值平均值）不少於50億及深市AH股中的H股，我們估算港股通股票池新增約100只（股票池見附表）。

A股投資者主要是散戶為主，港股主要以海外以及機構投資者為主，歷史上A股估值明顯高於港股，我們判斷深港通開通後恆小成分股估值偏低的狀況有望改善。

滬港通開通經驗表明，AH股溢價指數在滬股通開通後快速提升，至2016年初才逐步減小，這與市場預期並不相符，我們認為滬港通的運行沒有對AH股估值的收斂造成實質影響，其主要原因是滬股通存在每日限額和總限額，這限制了兩地互聯機制的效用。板塊表現方面，滬港通開通後三個月金融與地產板塊表現較優。

近幾個月兩地資金雙向流動的總量持續上升，港股通交易額占港股日交易額比例亦明顯提升，我們預期深港通開通後，國內投資者越來越多參與港股投資，港股通資金存量將進一步上升，港股通的股票估值也將得到明顯提升；在板塊表現上，近期港股通中的銀行板塊明顯走強。

由於深港通開通前資金預先布局的態勢已與滬港通大不相同，我們建議投資思路沿着近三個月港股通資金的追逐方向，可關注以下板塊及個股：近三個月港股通活躍股出現最多的銀行板塊、港股通新增名單中的優質個股、新興產業中具備A股對標公司且估值與對標公司有差距的個股。港股中相對獨特或稀缺的子行業或個股，例如博彩業。

2016年8月16日，國務院總理李克強在國務院會議上宣布《深港通實施方案》已獲批准，同日中國證監會及香港證監會發表《聯合公告》，明確深港通交易標的、額度及獲准的投資者等信息，標志着深港通開通最後沖刺階段的開始。9月28日，港交所發布深港通細則，表示將於10月及11月舉行深港通連接測試及市場演習，確定參與者對深港通准備情況，預計准備工作將於11月中下旬完成。基於此，我們預計深港通最快將有望於11月底正式開通。

深港通作為滬港通的補充和延伸，是兩地市場互聯互通機制的升級版，將進一步促進內地A股的市場化、國際化，使得海外投資者得以更廣泛的進入內地股市，為A股納入MSCI等起到積極作用，同時將有助於兩地市場的估值合理化及長期健康發展。

一、深港通細則的核心要點

1.深港通南向及北向交易的合資格標的

據中國證監會與香港證監會的聯合公告，深股通北向交易標的包括：

（1）深證成分指數和深證中小創新指數成分股中市值不少於60億元人民幣的成分股；

（2）深交所上市的A+H股中的A股。

深港通中港股通南向交易標的在滬港通原有基礎上增加：

（1）市值不少於50億元港幣的恆生綜合小型股指數（HSSI）成分股；

（2）深交所上市的A+H股中的H股。

此外，中國證監會與香港證監會還就交易所買賣基金（ETF）納入互聯互通達成共識，將在深港通運行一段時間及相關條件具備後推出實施。

2.深港通南北向標的入選標准

根據8月26日以及9月28日港交所發布的文件，深港通標的滿足市值要求的確立條件為：

（1）深港通北向標的中，深證成分指數或深證中小創新指數成分股須在最近一次指數調整前的6個月日均市值不少於60億元人民幣；若在最近一次指數調整前上市時間不足6個月的，須自上市日起日均市值不少於60億元人民幣。如深港通按預期於2016年12月開通，則北向標的市值考察期為2015年11月1日至2016年4月30日（含首尾兩日）。

（2）深港通南向標的中，恆生綜合小型股指數成分股須在最近一次指數調整前的12個月平均月末市值不少於50億元港幣；若在最近一次指數調整前上市時間不足12個月的，須自上市日起平均月末市值不少於50億元港幣。如深港通按預期於2016年12月開通，則南向標的市值考察期為2015年7月1日至2016年6月30日（含首尾兩日）。

（3）沒有相對應A股的H股計算市值僅計算H股部分。

3.深港通中港股通的新增股票池估算

（1）我們根據港交所相關細則，選取恆生小型指數並剔除已納入港股通的股票，計算2015年6月至2016年7月月末平均總市值，篩選出市值大於50億的股票。

（2）對於不包括A股的H股股票則僅計算H股市值。

（3）A+H股中的深市部分股票無需考慮市值全部納入。

（4）所得股票池約為100只（其中A+H股票為17只）。相關股票池見本報告附表。

4.深港通額度

（1）每日額度：深港通中每日額度限制與滬港通相同，北向每日額度130億元人民幣；南向每日額度105億元人民幣。

其中，每日額度余額=每日額度-買盤訂單+賣盤成交金額+微調

未使用的每日額度余額將不會轉至下一日。

（2）總額度：深港通將不再設總額度限制，同時取消了滬港通的總額度限制，已於2016年8月16日生效。

5.深港通與滬港通的區別

即將開通的深港通與原有的滬港通相比較而言區別如下：

（1）投資股票標的范圍有所擴大。按港交所2016年8月26日公布標准，預計深港通中深股通將增加約880只股票，深港通下港股通部分將增加約100只股票。

（2）交易額度的限制得到放寬；深港通自開通之日起將不再設總額度限制，並且於2016年8月16日起取消滬港通中總額度限制。

（3）就交易所買賣基金納入互聯互通達成共識，將在深港通運行一段時間，相關條件具備後推出實施，豐富了交易品種，進一步推進了兩地市場的互聯互通。

二、港股通開通對港股的影響分析

1.港股通宣布開通後資金南下明顯增加

從滬港通開通至今，尤其近幾個月在港股通開通預期愈加強烈的背景下，兩地資金雙向流動的總量持續上升，尤其是港股通方面，累計資金已經逼近此前的總限額。從活躍程度來看，港股通交易額占港股日交易額的比例也明顯提升。由此我們預期，隨着深港通正式宣布開通，國內投資者越來越多地參與到港股投資中，港股通資金存量將進一步上升並加深互聯互通，港股通標的估值也將得到明顯提升。

由於深港通開通前資金預先布局的態勢已經與滬港通前大不相同，我們建議投資思路沿着近三個月港股通資金的追逐方向，可關注以下板塊及個股：

（1）近三個月港股通活躍股出現最多的銀行板塊；

（2）港股通新增名單中的優質個股；

（3）新興產業中具備A股對標公司且估值與對標公司有差距的個股。

（4）關注港股中相對獨特或稀缺的子行業或個股，例如賭博業。

免責聲明:報告僅供讀者討論，不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

注：

1.股票池根據細則所估算，由於恆生小型指數股票池定期會作調整，因此，本股票池與深港通開通前公布的港股通名單可能有所出入，僅供參考。

2.由於深港通名單的定期調整會參考更新的市值，因此，欄目「月末平均市值[2015-10至2016-9]」作為下一次名單調整的參考值。