資產價格下一波輪動會在哪成市場關注熱點

華融證券首席經濟學家伍戈撰文指出，展望未來，預計限購限貸將對已呈下行態勢的房地產投資產生重要後續影響。既要抑制一、二線城市地產泡沫，又要保證三、四線城市庫存去化順利進行，其最終效果仍有待觀察。目前整個宏觀經濟運行暫處於小周期的平穩區間，但未來試圖通過增強基建投資來抵消房地產投資下滑的壓力將逐步加大。在制造業難以有起色的情形下，資產價格的下一波輪動會在哪兒似是當前市場關注的熱點。這篇文章具有一定的借鑒意義。

核心觀點：

9月制造業PMI持平上月，規模以上工業增速保持平穩。蔬菜價格漲幅較大，CPI同比小幅回升，流通領域生產資料價格持續上漲帶動PPI同比降幅繼續收窄。從三大需求來看，房地產投資存在持續下行壓力，固定資產投資或與上月持平。汽車消費較好，有望帶動消費增速小幅回升。外需有所回暖加之人民幣貶值影響，出口形勢或改善。9月火爆的樓市仍繼續推動新增信貸的攀升。

展望未來，預計限購限貸將對已呈下行態勢的房地產投資產生重要後續影響。既要抑制一、二線城市地產泡沫，又要保證三、四線城市庫存去化順利進行，其最終效果仍有待觀察。目前整個宏觀經濟運行暫處於小周期的平穩區間，但未來試圖通過增強基建投資來抵消房地產投資下滑的壓力將逐步加大。在制造業難以有起色的情形下，資產價格的下一波輪動會在哪兒似是當前市場關注的熱點。

1.規模以上工業增加值保持平穩增長

整體來看，9月中采制造業PMI與上月持平，工業生產延續了上月的企穩勢頭。預測9月規模以上工業增加值同比增長6.3%。具體地：

9月中采制造業PMI指數為50.4，處於近兩年高位。其中，生產指數為52.8，比8月上升0.2。新出口訂單指數由8月的49.7升至50.1，外需繼續回暖。產成品庫存46.4，微降0.2，企業庫存保持低位。

9月財新制造業PMI為50.1，比上月回升0.1，連續三個月位於榮枯分界線以上。其中，制造業產出指數50.9，環比回落0.7。原材料庫存與產成品庫存指數均有所回升。綜合兩類PMI數據，我們預計本月制造業延續上月的弱企穩勢頭。高頻數據也印證工業生產延續上月的企穩態勢。9月6大發電集團日均耗煤57.25萬噸，日均同比上漲9.24%，8月為8.71%。9月日均粗鋼產量176.66萬噸，環比上漲3.34%，同比上漲6.79%。9月汽車輪胎半鋼胎開工率同比增長18.98%，汽車生產銷售保持強勁動力。2.CPI同比小幅回升，PPI同比降幅繼續收窄

CPI：預計9月CPI同比上漲1.5%，比上月回升0.2個百分點。從統計局公布的兩旬數據來看，豬肉平均價格環比回落0.03%。農業部發布的豬肉批發價格指數環比回落0.35%，CPI豬肉同比漲幅基本與上月持平。蔬菜價格上漲成為本月拉動CPI回升的主要因素，統計局發布的7種蔬菜平均價格顯示，蔬菜價格環比上漲15.90%，前值10.32%。農業部和前海農產品(000061,股吧)批發市場的蔬菜批發價格環比數據也都保持10個百分點左右的漲幅。非食品價格保持平穩，但其對CPI拉動效果有限。PPI：預計9月PPI同比-0.2%，10月有望轉正。9月國際大宗商品CRB現貨價格指數同比小幅下滑至-0.66%，前值0.31%。但從國家統計局公布的流通領域生產資料價格來看，本月PPI仍有上行空間。具體地，從環比來看，煤炭市場價格上漲12.66%，有色金屬、石油天然氣、非金屬建材價格均實現不同幅度的回升，黑色金屬環比走跌，價格與上期持平；從同比來看，煤炭、非金屬建材和黑色金屬漲幅均接近或超過20%。9月制造業PMI主要原材料購進價格指數為57.5，比上月回升0.3個百分點，也呈現持續走強趨勢。3.投資基本持平，消費或改善，出口小幅回升

投資：預計9月固定資產投資累計同比增速與上月基本持平，增速8.1%。具體地，從制造業投資看，1-8月制造業利潤總額同比增長14.1%，比前期提高1.3個百分點，延續了生產資料價格上漲所帶來的利潤增長。但利潤增長未必能帶來制造業投資的有效改善，需求疲軟仍是主要制約因素，制造業投資增速或進一步下滑。從房地產投資看，由於政策的不確定性等原因，整個9月房地產投資增速或將繼續回落。基礎設施建設看，財政資金存在壓力，基建投資或繼續維持相對平穩。消費：預計9月社會消費品零售總額增速小幅回升，同比增長10.8%。9月汽車銷量漲幅較好。受去年9.3抗日戰爭勝利紀念日小長假的影響，去年同期銷量基數較低，9月前三周乘用車零售、批發同比增長35%、31%。非制造業PMI指數中，消費性服務業活動狀況指數環比上升，但低於往年同期。此外，CPI增速同比小幅回升。這些都有利於9月消費增速同比小幅回升。出口：預計9月出口同比降幅收窄至-2.4%。具體地，9月制造業PMI新出口訂單指數為50.1，比上月回升0.4個百分點。美國9月IMS制造業PMI超預期，制造業指數51.5，前值49.4。波羅的海干散貨指數大幅回升，中國出口集裝箱運價指數9月繼續攀升。值得一提的是，自今年1季度以來，人民幣實際有效匯率指數持續下跌，人民幣貶值或在一定程度上提振我國出口。進口：預計9月進口同比-0.2%。9月制造業PMI進口指數為50.4，比上月回升0.9個百分點，主要原材料購進價格指數57.5，環比值0.3。但今年9月工作天數（21天）環比8月（23天）減少了2天，進口回暖的信號或因工作天數的減少而被部分抵消，預計9月當月進口金額環比值減少。結合去年9月進口金額環比值微升來看（去年8、9月的工作天數均為21天），預計今年9月進口同比或小幅回落。總體貿易順差有望達到550億美元左右。

4.新增信貸環比小幅上升，M2同比或小幅回落

新增信貸環比值或小幅上漲，預計9月新增信貸10000億元。9月房地產銷售持續火爆，環比增速5.46%，同時考慮到房價攀升的因素，居民房貸與上月相比有望在高位小幅攀升。盡管工業生產出現了企穩態勢，但制造業投資未見起色，銀行對企業貸款仍然謹慎，企業信貸或維持低迷。9月是季度末，從信貸投放總量來看，銀行或將通過票據沖貸的方式緩解貸款考核的壓力。

廣義貨幣M2預計9月同比增長11.6%，比8月回升0.2個百分點。9月為應對中秋與國慶假期的資金壓力，央行公開市場操作貨幣凈投放4515億元，較8月多增近2000億元，流動性保持總體平穩。另外，去年同期外匯占款因匯改而大幅下降，一定程度上造成去年9月M2基數偏低的效果，隨着今年9月信貸投放的增加，M2也有望實現小幅反彈。預計M1余額同比增長25.0%，比上月底降低0.3個百分點。

5.展望未來

考慮到國慶期間出台的嚴格限購限貸等房價調控措施，預計將對已呈下行態勢的房地產投資產生重要後續影響。既要抑制一、二線城市地產泡沫，又要保證三、四線城市庫存去化順利進行，其最終效果仍有待觀察。

目前整個宏觀經濟運行暫處於小周期的平穩區間，但未來試圖通過增強基建投資來抵消房地產投資下滑的壓力將逐步加大。在制造業難以有起色的情形下，資產價格的下一波輪動會在哪兒似成為市場關注的熱點。（文章來源：中國首席經濟學家論壇）