海通期貨：期權在海外基金中的應用

近期，隨着上交所50ETF期權成交量的穩步上升，國內期權已慢慢被投資者所接受。而期權作為一種衍生性金融工具，被廣泛運用在當今金融市場。尤其對於基金行業，國內期權的活躍有助於基金公司獲得更高更穩定的收益。借此，下文將主要闡述海外基金公司如何運用期權來實現組合收益。

從國際經驗來看，無論在發達國家還是在發展中國家，期權都以驚人的速度蓬勃發展。據美國期貨業協會（FIA）對全球78家衍生品交易所的最新統計，2015年全球場內期貨和期權總交易量約247.7億手，同比增長13.5%，連續三年保持增長，2013年和2014年分別小幅增長2.1%和1.5%。而第二大人口大國印度已經成為股指期權交易量最大的國家。期權之所以如此受廣大投資者熱捧，其主要原因由於期權具有多元化的市場功能。例如，能有效的規避市場系統性風險、通過賣出期權，增加投資者的現金流、降低資產的組合波動率、提高擇時的策略效果。另外，期權還具有波動率交易、鎖定股票買賣價格、新產品的創新設計等功能。

從機構投資者運用期權投資原因角度來看。根據下圖顯示，其主要原因集中在對沖風險，中性策略，獲取額外收益、資產組合配置、管理現金流等方面。而在這些期權功能中，風險管理無疑是機構投資者使用期權的重要原因。

基金運用期權的主要策略為多空策略，或者稱為對沖型策略。希望通過期權能夠保留收益的同時，對沖下行風險。基金有很多種類，而期權作為一種投資策略的實現方式主要運用在對沖基金和共同基金兩大板塊。共同基金的目的在於跑贏業績基准，提高相對排名，所以一般只運用幾種靜態期權策略。而對沖基金運用期權的策略較為復雜，除了需要運用靜態期權策略之外，主要是運用期權動態對沖策略。例如，對於市場方向，波動率變化以及一些希臘數值的觀察。

對於共同基金，常用的期權投資策略主要包括保護性看跌期權策略、備兌看漲期權策略以及領口期權組合策略。基金公司運用保護性看跌期權組合，是希望保留組合上漲或者現貨上漲的收益，同時又能夠利用看跌期權來對沖未來大幅下跌的風險，但需付期權費。值得注意的是，如果市場預期會大幅下跌波動性增加，會導致期權權利金也有所上升，從而增加對沖成本。此時基金經理可能會更願意選擇調整持倉倉位來降低風險，或者會選擇3個月左右期限的相對便宜的平值以及輕度虛值的期權來減少對沖成本。

備兌看漲期權策略是基金公司最常用的期權策略，基金經理主要目的是用未來現貨或期貨頭寸大幅上漲的潛在收益來換取價格下跌時的保護墊。該策略在小幅震盪行情市場以及小幅上升和小幅下降的市場都能有效的降低虧損，或者實現超額收益。但是在大幅上漲市場中將會損失一定的收益，並且在大幅下跌市場中，賣出期權所收取的權利金仍不足以彌補潛在的虧損。一些股票類基金公司一般會賣出3個月左右的看漲期權來組合策略，並且會選擇平值或輕度虛值期權合約，從而降低股票上漲時收益損失的速率。

基金公司運用領口期權組合策略一般是認為市場價格（股價）上漲幅度有限，但認為利用保護性看跌期權策略又存在較高的對沖成本的情況下。這種情況下他們願意放棄上方收益，賣出看漲期權收取期權費來對沖買入看跌期權的成本。

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