第一部分:策略邏輯1、核心邏輯邏輯1：下游螺紋需求未有明顯提振，期現下行，煉鋼利潤收窄，傳導至焦炭端，焦炭期價承壓下行。邏輯2：前期拉漲使得焦化利潤持續上行至歷史高位，焦企生產意願強烈，開工率持續攀升，目前已達到相對高位，焦炭產量回升，供給釋放壓制焦價。邏輯3：終端需求方面，中長期固定資產投資、房地產數據全面下滑，在環保限產等影響下，生鐵產量增速放緩（目前產量並未明顯放緩），預計遠期焦炭需求不佳。目前焦炭呈現遠期貼水格局。邏輯4：放寬276工作日政策存在變數，焦煤供給持續偏緊，外煤價格高企嚴重倒掛的情況下，焦煤供給有放寬的可能。2、操作方案品種J1701操作方向做空資金占用30%開倉區間1150-1300目標價位950-1050止損價位13503、風險提示1.焦煤端276工作日嚴格執行，供給緊缺格局深化，現貨補漲持續。2.終端需求方面，基建投資發力，PPP政策落實超預期。3.9月21日起，嚴禁「雙排車」進入高速公路，若嚴格執行，運費將上漲30%左右。4.10月8日大秦鐵路(601006,股吧)檢修，煤炭供給端或受限。
在淡季不淡的背景下，6月黑色系再次拉漲，伴隨唐山限產等利多因素，漲勢一直延續到了7月中旬。7月12日，唐山限產炒作，雙焦再度拉漲，但在需求持續兩周回落，利多出盡的情況下，鋼市經歷了「黑色」星期一，暴跌150點，之後第二天又延續了跌勢。從中下旬開始，由於限產升級以及北方暴雨貨運受阻，爐料庫存處於歷史低位，疊加環保檢查停產等一系列因素的影響，焦炭領漲。8月期間，受去產能和環保督察持續趨嚴影響，黑色系整體重心上移，高位成交趨弱後開始有所回調。進入9月後，由於前期淡季不淡部分透支「金九」，需求端未有明顯提振，加之鋼材產量在去產能背景下維持高位，螺礦持續下挫，傳導至煤焦端，期價開始大幅回落，目前由於現貨端仍持續堅挺，近期又有所回升。但螺紋弱勢下滑格局持續，焦炭受煉鋼利潤擠壓，焦炭期價或再次承壓下行。1、煉鋼利潤擠壓傳導至焦炭端，焦炭期價或承壓下行從產業鏈地位來看，焦炭仍然處於兩頭受擠壓的局面。傳統的傳導路徑為：螺紋利潤影響焦化利潤，焦化利潤影響煤礦利潤；但當前供給側改革下，煤炭端受276政策明顯偏緊，焦煤偏穩的格局下，螺紋一旦走弱，通常螺紋利潤的回落會進一步擠壓焦化利潤。焦化短期的供需錯配使得焦炭階段性偏強，利潤保持200+，因此後期焦煤偏穩、螺紋走弱的預期下勢必會連累焦價下行。2、焦炭開工率高位運行，產量持續回升，供給釋放壓制焦價焦炭產量受到焦化利潤的驅動，在去產能的背景下不降反增，8月焦炭產量3913萬噸，環比增速4.77%，由負轉正，同比降幅3.02%，呈不斷收窄趨勢。焦化開工率方面，由於焦化利潤較高，中小型焦企積極復產，焦化企業滿負荷乃至超負荷生產的情況突出，刺激焦煤端需求。目前受下游鋼材回調影響，已有回落跡象，100家獨立焦化企業樣本開工率顯示為82.3%，仍高位運行。7月中旬以來焦企庫存持續下降，一度回到歷史低點，目前由於供給端不斷釋放，國內53家獨立焦企樣本企業焦炭庫存現回升態勢，目前值為15.25萬噸，較上周增加12.13%。港口焦炭庫存方面，自8月初以來處於回升狀態。3、短期需求未有明顯提振，中長期固定資產投資、房地產數據全面下滑上海線螺采購量18926噸，周環比減3148噸，環比降14.26%，雖然同比仍向好，但螺紋短期弱勢格局仍將持續。1-8月固定資產投資完成額累計366339億，同比增幅8.1%，自5月跌破10%之後，仍維持在2016年以來新低。1-8月本年購置土地面積累計12922萬平方，同比降幅8.5%，房企拿地意願持續低迷，同比降幅自6月以來持續擴大。1-8月，房屋新開工面積累計106834萬平方，同比增速12.20%，同比增速連續4月下滑。1-8月，房屋施工面積累計700121萬平方，同比增速4.6%，增速連續4月回落。1-8月，商品房累計銷售面積累計87451萬平方米，同比增長25.51%，增速連續4月回落。4、焦煤端供給側改革持續，維持偏緊格局截止8月底，煤炭產業去產能完成全年目標的60%，達到1.5億噸，若按國家要求11月前完成今年供給側改革目標，9、10、11三個月的產能推出任務達到1億噸，此外焦煤進口量的增加也不能抵消焦煤產量的銳減，預計後期焦煤的供給仍會維持偏緊格局。據國家統計局最新公布數據顯示，7月份煉焦煤產量3516萬噸，同比下降12.73%，之前4、5、6月同比分別下降13.2%、18.73%和19.17%，產量降幅明顯。焦煤煤礦庫存169.1萬噸，處於歷史新低。當前，大部分煤礦貨源緊張，國內煉焦煤市場堅挺，供給偏緊格局依然存在。同時，國內樣本鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤總庫存仍維持在低位。目前港口合計庫存為141.5萬噸，港口成交良好，近期庫存明顯下降，整體仍處於低位運行格局。5、276工作日政策搖擺，持續上漲存變數9月8日，發改委啟動《關於穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲工作預案》，《預案》分為三、二、一級響應機制。但是本次預案實質並未放開276個工作日制度，相關煤企在全年淡旺季放寬至330工作日調節產量，但全年產量仍維持276工作日。雖然本次預案主要針對動力煤，但政府層面傳達抑制煤價過度上漲，放寬煤炭供給的預期已經形成，同時在國內焦煤供給持續偏緊，而外煤供給受限價格高企，與內煤嚴重倒掛的情況下，並不排除階段性放寬焦煤供給的可能。6、基本面小結1）煉鋼利潤擠壓收窄，傳導至焦炭端，焦炭受兩頭擠壓，螺紋利潤下行擠壓焦化利潤，焦煤短期強勢的情況下焦價或承壓下行。2）焦化利潤較高，焦企生產積極性持續，前期焦化企業滿負荷乃至超負荷生產的情況突出，開工率高位運行，焦炭產量不減，供給釋放壓制焦價。3）短期需求未有明顯提振，中長期固定資產投資增速仍維持在2016年以來新低，房地產數據全面下滑。4）供給側改革持續，煉焦煤產量降幅明顯，焦煤煤礦庫存、港口庫存、鋼企以及焦企庫存均處於低位，供給偏緊格局顯著，短期對焦煤價格仍有支撐。5）放寬276工作日政策存變數，政府層面傳達抑制煤價過度上漲，放寬煤炭供給的預期已經形成，不排除放寬焦煤供給的可能。圖：焦炭端圖解單位：元/噸資料來源：WIND，信達期貨研發中心圖：下游需求圖解單位：%；天資料來源：WIND，信達期貨研發中心圖：焦煤端圖解單位：元/噸資料來源：WIND，信達期貨研發中心【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。
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