揭秘中國經濟患上「債務癮」的本質與根源

有評論文章指出，中國政府必須努力查明當前債務負擔的真正規模以及債務質量。承認債務問題的嚴重性是戒除「債務癮」的第一步。這篇文章具有一定參考意義。

已有多家全球組織警告稱，中國迅速擴大的債務負擔正在埋下金融危機的禍根，而國際清算銀行(IBS)成為其中最新的一家。中國的總體債務規模本身並非高得不同尋常。該行估計，中國債務與國內生產總值(GDP)之比仍低於英國、日本和歐元區等地區。但中國累積債務的速度嚴重令人擔憂——不僅對中國政府來說是如此，對整個世界來說也是如此，因為近年來中國一直是推動全球經濟增長的引擎。

2008年底，中國總債務與GDP之比為147%，每創造一個單位的GDP需要不到1.5個單位的信貸。根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據，截至今年3月，中國的總債務相當於GDP的255%以上，每創造一個單位的GDP需要逾3個單位的新增信貸。

歷史上，幾乎所有經歷過如此迅速的債務累積的經濟體，後來都遭遇了金融危機。中國以及中國以外的樂觀主義者反駁稱，中國政府是所有銀行以及很多借款方的所有者，同時中國的外部債務仍然很低。因此他們認為，中國不太可能經歷「明斯基時刻」(Minskymoment)、也就是被迫的去槓杆和資產價格暴跌。

但是，盡管在一個政府官僚能夠命令銀行和借款方將壞賬展期的體制內這種風險得到了緩解，卻仍然存在增長停滯的問題，因為新增貸款中越來越大的比例被用於償還舊債。

在中國，這種情況已經持續多年了，但由於不願快刀斬亂麻，這個問題變成了慢性病。盡管關於有必要去槓杆和減少增長對信貸的依賴的討論已持續多年，但中國政府的回應一直遲疑不決、效果不佳。

今年5月，機關報《人民日報》發表了對一位匿名「權威人士」的采訪報道，這位人士在采訪中批評政策制定者未能采取足夠措施控制債務擴張。人們普遍認為，這位權威人士是習近平的首席經濟顧問劉鶴。這一事實表明，最高層對全球最大經濟體（按購買力平價計算）未來的增長模式存在健康的爭論或者根本性分歧。

中國領導人知道，他們需要讓經濟戒掉危險的債務癮，但將促增長的重擔轉到財政政策頭上，將會讓民眾承受更重的稅收負擔。

北京方面應該采取的一個重要舉措是，悄然廢除過時的GDP增長目標。這將緩解地方政府和國有企業承擔的如下壓力：要過度舉債以及過度投資於浪費性的基礎設施和房地產項目。

在注意不過快去槓杆的同時，中國政府應該致力於穩步降低信貸增長，同時大幅擴大關閉僵屍企業、減記壞賬和對金融機構進行資本重組的計劃。

但在做這些事情之前，中國政府必須做出真正、透明且協調一致的努力，查明當前債務負擔的真正規模以及債務質量。正如所有癮君子都知道的那樣，從上癮中康復的第一步就是承認問題的嚴重性。（文章來源：FT中文網）

譯者/何黎