風險偏好匱乏 股指弱勢震盪

摘要：9月股指以震盪下跌為主，09/12跳空缺口確定了股指的弱勢格局，目前市場依然在3000點附近膠着，隨着量能的萎縮和板塊轉化的鈍化，市場的資金熱度依然較為低迷，國際市場上，美聯儲加息懸而未決，美聯儲內部9月是否加息仍未達成共識，期貨市場顯示的12月加息概率高達55%；國內市場上，前期證監會、銀監會、保監會紛紛加強對入市資金的監管，對市場情緒的影響不容小覷。

一、行情回顧

上周在美聯儲官員暗示加息言論的影響下美股大跌，A股各主要指數亦全線下跌，盤中上證綜指更一度跌破3000點，市場不確定正不斷加大引起了股市震盪。目前股指由於處於存量資金博弈格局，主要指數和期指合約均處於弱勢震盪。

圖1.上證綜指走勢圖

圖2.IF當月走勢圖

數據來源：文華財經

二、8月經濟金融數據走好，短期難寬松

8月國內經濟數據全面超預期，規模以上工業增加值同比增長6.3%，創近5個月新高；全國固定資產投資同比增長8.1%，較7月提高4.2個百分點，其中民間投資同比增長2.3%終止了兩個月以來的負增長。

同時，8月CPI由上月的1.8%大幅回落至1.3%，遠超市場預期，PMI由49.9%上升至50.4%。在經濟企穩回升的背景下，雖然通貨膨脹率降低，但貨幣政策放松的可能性已微乎其微。

金融數據方面，9月14日，央行公布2016年8月新增人民幣貸款9487億元，社會融資規模為14697億元；8月末，M2余額同比增長11.4%，M1余額同比增長25.3%。

由此可以看出，一方面隨着貨幣政策效用邊際遞減，國家推動經濟改善的主要着力點已放置於財政政策，近兩月經濟改善的主因亦為財政發力，未來財政政策仍將為國家調節經濟的首選；另一方面，國內房價上漲以及人民幣貶值壓力仍大，寬松的貨幣環境可能進一步刺激地產泡沫膨脹，且在外圍市場貨幣逐步收緊預期下資本外流的概率加大，貨幣寬松的風險因素在增大。

前期宏觀經濟與上市公司業績的企穩，主要是由於供給側改革導致企業產品漲價從而銷售利潤率回升，以及房地產行業的拉動。這兩個因素在未來均邊際減弱。所以，四季度的市場驅動力，將從前期的業績企穩與供給側改革雙輪驅動，轉化為供給側改革的單輪驅動。大缺口之後需要謹防股指重心台階式下移的風險。

圖3.M2余額同比增速回升

圖4.新增人民幣貸款增加

數據來源：WIND

圖5.社會融資規模擴大

圖6.財政收入減少

數據來源：WIND

三、外圍擾動，股指風險偏好難提升

市場還將受到美聯儲議息會議的擾動，最近一段時間以來美聯儲鷹派官員頻頻發言，美聯儲2016年以內加息一次的概率明顯提高。上周五公布的CPI數據顯示美國8月CPI同比增長1.1%，高於1%的預期，核心CPI同比增長2.3%，同樣高於預期，受此消息影響全球股票市場繼續回落。我們認為9月美聯儲加息概率較低但持續增強的加息預期可能會導致全球流動性泛濫的局面有所改變，全球資本市場面臨調整壓力。

美聯儲委員加大引導加息預期、歐央行連續按兵不動，或預示全球貨幣寬松或正走到盡頭，且全球政策制定者已意識到超低利率甚至負利率對金融定價體系的破壞、社會貧富差距擴大的負面影響，對降低貨幣政策權重，增加財政政策權重、加大結構性改革基本已達成共識。全球無風險利率中長期面臨向上拐點趨勢，此前寬松政策驅動的風險資產估值至歷史高位後或將面臨下行壓力。受此影響，近期全球進入階段避險模式，表征市場恐慌情緒的VIX指數周中累計飆升逾50%至至18上方，創英國公投脫歐以來新高。

圖7.Vix指數升至脫歐以來高點

圖8.議息窗口期美元匯率波動加劇

數據來源：WIND

四、監管增強，新規或引發波動

今年以來一行三會監管政策頻出，從銀行理財監管新規、到保監會下發針對人身保險產品監管的征求意見稿，再到近期的重大資產重組新規，金融監管趨嚴方向不斷明確，持續影響市場風險偏好。此外，對於9月9日證監會公布的扶貧式IPO新規，市場過度解讀為變相注冊制、劣幣驅逐良幣、股市巨大抽血效果等，但考慮到滿足條件公司數量相對有限、貧困地區審核優先但並未放松審核監管標准，實質影響或有限。

與此同時，為落實中央「抑制資產泡沫」總基調要求，金融部委的「防風險、去槓杆、嚴監管」政策與行動料將穩步有序發力。部分樓市過熱城市的限購限貸政策正逐步擴散，證監會主席近日在上交所第七次會員大會上講話的五大要點，明確釋放了全面從嚴監管的信號；新近發布的重大資產重組辦法修改意見，從縮短冷淡期、完善重組上市認定標准、完善配套監管措施、抑制投機「炒殼」、強化上市公司和中介機構責任、加大問責力度等多方面，完善證券市場的全流程監管機制。

五、操作建議

綜上所述，目前市場格局相對較不明朗，但利空雷點較多，短期內可以考慮靜觀其變，等待市場行情的明朗化。節前市場已經調整至8月12日行情啟動位置，而成交量創近兩個月新低，投資者需要重點關注3000整數關口的支撐效應。中期來看，A股目前仍是牛熊交際之時，市場向上受制於監管趨嚴、金融去槓杆、企業盈利整體趨緩等因素，向下受制於經濟短期尚可、貨幣政策收緊概率不大、積極財政政策與供給側改革持續推進等因素。故指數機會可能不大。期指操作方面，投資者可輕倉沽空IF主力合約。

現貨方面，維持中性倉位波段操作思路。關注低估值防御性行業、高增長行業中估值合理的品種、低AH比價藍籌，並繼續關注財政投資發力的PPP板塊。

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