【弘業期貨2隊】買LLDPE拋PP的跨品種套利機會

一、套利機會分析

1.產業鏈概述

LLDPE和PP同屬於五大通用塑料，其上游原料基本都來自油制和煤制，同時下游產品在某些方面也具有一定替代性。從石油路線看，其生產路線分別為原油-石腦油-乙烯-聚乙烯，原油-石腦油-丙烯-聚丙烯。而煤制的方法，其生產路線為煤-甲醇-烯烴（MTO/MTP），烯烴有乙烯、丙烯的混合體和丙烯兩種，分離後各自再聚合得到聚乙烯和聚丙烯。另外聚丙烯還可以通過丙烷脫氫的方式生產，也可直接購買丙烯單體聚合而成。聚丙烯的生產路徑比LLDPE的生產路徑多。

2.相關性分析

自2014年初PP期貨上市以來，二者期貨價格的相關性隨着PP期貨的活躍也呈增強之勢。目前L和PP主力合約的相關性已高達0.9566。這為我們討論L與PP套利機會提供了支持條件。

3.價差結構分析

L-PP價差存在一定的規律性：上半年，L-PP價差漲跌存在較大的不確定性，但均呈現單邊走勢；三季度開始價差呈現回落走勢，進入9-10月，價差觸底反彈，呈現單邊上漲走勢。2014年下半年上漲趨勢不明顯的主要原因是：延長、中煤新產能中LLDPE占比更大，並且石化開工水平高位，線性供給壓力大增；PP新產能投放進度不及預期，並且產能增幅小於LLDPE。

二、基本面影響因素分析

1.產能檢修及新增產能力度

裝置檢修方面，三四季度，PP裝置長期停車的產能有95萬噸/年，這部分對行情影響不大，若開車重啟則會對PP產生利空影響；短期檢修裝置共計311萬噸，檢修導致產量預估達33.5萬噸。涉及LLDPE裝置檢修的產能共計185.8萬噸，檢修導致產量損失達13.7萬噸。

新增產能方面，PP粒有296萬噸的新增產能將要投放，包括：神華新疆45萬噸，青海鹽湖16萬噸，東華能源(002221,股吧)寧波福基石化30萬噸，中國軟包裝集團中江石化35萬噸，富德（常州）能源化工40萬噸，中天合創70萬噸，廣州石化二期20萬噸，山西焦煤集團飛虹化工40萬噸。而LLDPE方面，沒有新增產能投放。

因此，綜合來看，三四季度的PP供應壓力遠大於LLDPE的供應壓力，使得LLDPE價格強於PP價格成為可能。

2.需求

9月份，氣溫漸降，棚膜生產備料，是LLDPE的需求旺季。另外，9月份中旬，大蒜逐漸開始播種，迎來蒜膜的消費高峰期，蒜膜的生產也進入最緊張階段。總之，9月份開始，是LLDPE的消費高峰期，價格易漲難跌。

而PP下游，需求平淡。塑編企業近一個月的開工開工率均在60%以下。近期塑編企業開工延續弱勢，部分塑編企業降負荷生產。PP原料價格仍相對較高，塑編企業成本壓力大，利潤不佳，個別企業成品庫存稍有增加。廠家維持按需采購為主，原料庫存一般維持在7天左右的使用量。BOPP膜企業開工負荷率也在60%左右。

四、操作策略

買L1701賣PP1701套利，目標價差2100，套利比例1：1。

資金總量1000萬，倉位30%，即可用資金300萬。

入場時間：可立即入場，止損點1440。

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