外匯占款繼續減少 流動性平穩料無憂

李艷 中國銀行際金融研究所研究員

人民銀行數據顯示，2016年8月央行口徑外匯占款減少1918.95億元，至23.25萬億元，為連續第10個月環比下降。主要關注點如下：

一是外匯占款繼續減少，季節性因素或是主因。8月外匯占款降幅近2000億元，降幅已連續三個月擴大，分別比5月和6月的降幅增加1382億元和942億元，較上月小幅提高13.9億元。一方面，7月和8月的外匯占款變化存在一定的季節性因素，8月延續了7月暑期出境旅游和海外留學購匯需求旺盛的態勢，外匯供求缺口較大，對外匯占款形成一定的壓力。另一方面。8月中下旬美聯儲耶倫和其他官員的言論偏鷹派，美國加息預期上升，美元走強，人民幣貶值預期升溫，企業和居民結匯意願進一步下降、換匯意願進一步增強。8月31日人民幣兌美元匯率中間價再次沖破6.9關口，當月中間價貶值約0.9%，年初以來累計貶值近3%。

第二，央行資產負債表縮表，貨幣政策保持中性適度。8月央行資產負債表收縮了1378億元，總資產為333940億元。從資產端來看，變動較大的除外匯占款外，對其他存款性公司債權增加了233億元，7月該值為減少1263億元，這與8月央行在保持流動性總體穩定的基礎上，通過逆回購、MLF、PSL和國庫現金定存等工具實施凈投放的操作相一致。從負債端來看，發行債券和政府存款下降是負債減少的主因。8月債券發行下降2005億元，主要是因為有央票到期（1490億元）。8月政府存款下降2256億元，7月該值為增加3367億元，這顯示在當前貨幣政策邊際效應下降的背景下，“寬財政”的力度在加大。8月全國一般公共預算支出達14187億元，同比增長10.3%，增速比7月提高10個百分點。

第三，貨幣政策工具期限結構將更加完整，流動性平穩料無憂。在外匯占款持續下降的背景下，2015年央行主要通過降准來補充基礎貨幣缺口。但由於降准釋放的信號效果較強，容易加大人民幣匯率貶值壓力，今年以來央行主要采取逆回購和MLF等政策工具組合釋放流動性。同時，為了更好地補充中長期流動性，央行集中開展了6個月和1年期的MLF操作，暫停了3個月的MLF。但與降准相比，央行通過公開市場操作和MLF等工具補充基礎貨幣，仍然存在一定的期限錯配。總體而言，美聯儲9月加息概率較低，人民幣兌美元匯率料將維持雙向浮動，短期內外匯占款下滑空間或將收窄。對於補充外匯占款下降引發的中長期流動性缺口，央行傾向於繼續采用公開市場操作和MLF組合。隨着14天和28天逆回購的重啟，央行貨幣政策工具的期限結構將更加完整、組合將更加靈活，其針對性和有效性也將進一步提高。

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