中信建投：迎接盈利改善和流動性修復的「雙擊」

宏觀經濟向高潮邁進。8月宏觀數據表明，經濟增長短周期企穩進一步確認，價格修復帶動企業盈利改善邏輯延續。生產端受旺季補庫帶動，8月工業增加值同比回升。考慮到後續低基數，企業盈利改善帶動的庫存回補動力，預計生產端好轉會延續到四季度。需求側，全球經濟企穩帶動中國出口需求反彈開始顯現；固定資產投資止住下滑勢頭，民間投資有觸底跡象。考慮到全球主引擎美國經濟增長仍能持續，國內貨幣政策「脫虛向實」金融維穩意願不減，我們判斷宏觀經濟將迎來階段性的小高潮，向短周期經濟高點邁進。

流動性拐點未至。近期國債收益率震盪上行更多是對經濟增長的確認和短期流動性緊縮的擔憂，不構成趨勢拐點。第三庫存周期帶來的需求弱復蘇無論從幅度還是從持續性上都小於以往，貨幣政策緊縮大概率會落空。我們維持美聯儲年內加息一次或不加息的判斷，下周美聯儲議息會議加息落空會減輕流動性對估值的抑制，從而會迎來盈利和估值雙雙邊際改善的階段。

市場恐慌情緒釋放。從我們跟蹤的市場情緒指標（分級基金交易份額比、期權波動率利差）來看，投資者避險情緒已降至低位，此外股指期限基差在節前逼近0值，滬深300主力多單持倉歷時兩個月再次超過空單量，也反映出經過數日盤整後市場恐慌情緒得到了較為充分的釋放。根據我們的投資者情緒調查結果，本周倉位略有下降，仍然有6成投資者認為大盤指數將在未來一個月上漲。

國企改革是「資產荒」的下一個窪地。在康波從衰退向蕭條的行進中，資金成本和收益的扭曲加劇，存量資金傾向於填平每一個估值窪地。無論是A股高股息板塊，還是PPP主題都是「資產荒」的邏輯在發酵。而最風生水起的是港股市場。自脫歐以來香港恆生指數累計漲幅已接近20%，港股的持續走強反映了資金對於高分紅的中國藍籌股的追捧。而我們判斷國企改革板塊有望成為「資產荒」的下一個窪地。低估值藍籌聚集在國企改革板塊，改革預期強。從盈利上看，今年1-7月國有企業總收入同比轉正，利潤降幅收窄，基本面好轉的背後與供給側改革推進帶來的價格修復有關，也有國企體制機制和公司治理改善的原因。我們近期梳理國企上市公司公告發現，央企和地方國企動作在加快！尤其是混改，國企殼轉讓的速度在提升，背後反映國企改革板塊順應資金「脫虛入實」的大方向，資本市場助力國改是監管阻力最小的方向。

早周期價值迎「雙擊」。在企業盈利改善和流動性修復預期的作用下，早周期行業仍需重點關注。建議關注有色（鋰電銅箔，稀土，鋅、鉛等工業小金屬）、黑色（煤炭、鋼鐵）、石化、化工等板塊投資機會。