國信證券：8月債市將維持弱勢震蕩

國信證券8月3日發表利率產品周報認為，8月債市將維持震蕩趨勢。在8月供給壓力較大的情況下，配置需求較強的投資者可以適度參與一級市場；謹慎的投資者可以增持3-4年期國債，相對激進的投資者可以在收益率回升后在二級市場博取10年期國債的交易機會，從目前看，債市調整的幅度也不會太大，畢竟基本面和政策面上大的重大利空因素短期內還難以看到。

國信證券發表利率產品月報，主要內容如下：

1. 結論與投資建議

8月債市將維持震蕩趨勢。在8月供給壓力較大的情況下，配置需求較強的投資者可以適度參與一級市場；謹慎的投資者可以增持3-4年期國債，相對激進的投資者可以在收益率回升后在二級市場博取10年期國債的交易機會，從目前看，債市調整的幅度也不會太大，畢竟基本面和政策面上大的重大利空因素短期內還難以看到。

2. 關鍵邏輯與核心假設

盡管從下半年來看，經濟基本面小周期回落是明確的，但當前的債市已經基本反映了基本面的利多，未來一段時間通脹、供給、資金面、估值面等偏空因素卻有逐步兌現的可能，從8月看，利率債有小幅調整的可能，當然在下半年經濟基本面的支撐下，短期債市調整的幅度可能也不會太大。綜合來看，國信證券傾向于認為8月債市維持弱勢震蕩。就8月債市的基本面而言，考慮到CPI 大幅回升和工業增加值可能的小幅反彈，7月經濟數據對債市的正面支撐將遠不及6月；就供求面而言，8月商業銀行的存貸差指標多較7月減少，上半年債市總體上漲明顯，在當前的收益率水平上，商業銀行的主動配置意愿也將有所減弱；保險方面，保險機構對8月的超長期利率債的需求仍舊會十分強烈，但保險機構的配置資金也不愿看到發行利率的過分走低。供給方面，國信證券測算8月國債的凈發行額在1300億附近，8月國債的凈發行量應該是3季度最高的，8月債市供給的增加將繼續滿足機構的配置需求，并阻礙債市收益率的下降。

3. 與市場有別的看法

從歷史經驗看，8月公開市場操作多是凈回籠的，即使是凈投放，凈投放的力度也不會太大。8月公開市場到期資金規模從7月的7480億下降至3860億，鑒于8月的凈回籠壓力不大，央行可以較為從容的根據基本面和資金面的情況繼續保持公開市場操作的靈活性。目前來看，公開市場操作的傾向性不會過于明顯，公開市場凈投放或凈回籠主要取決于到期資金量和市場的需求，但如果央行在8月公開市場操作中透露出些許政策信號，可能會對市場的情緒帶來重要影響。從8月公開市場操作的節奏看，8月四周的到期資金為580億、920億、1660億和600億，因此8月公開市場操作的時間重心在8月中旬，尤其是第3周（當周并沒有3年期央票發行）凈投放的可能性很大。

(吳建剛 編輯)

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