又有泡沫要破？中國債市槓桿飆新高 或爆恐慌拋售

中國債市槓桿飆新高 或爆恐慌拋售 (圖:AFP)

今夏中國股市由大量舉債吹起的泡沫破裂後，同樣的槓桿策略已燒向中國債市。中國 Wind 資訊調查顯示，中國投資人以債券為擔保的借款金額已衝上歷史新高。分析師指出，當中許多用這些借款買進更多債券，刺激發債熱潮升溫，殖利率探低，但也造成中國債市扭曲。

《華爾街日報》週二 (13 日) 報導，借錢來投資中國債市的方式，大致和股票融資相同，投資人以手中持有的債券為擔保品，向券商借得短期貸款來買更多債券。但和股票不同的是，散戶並不能參與，僅限銀行、證券公司及財富管理公司等法人，透過債券附買回合約 (bond repo) 向其他券商等金融機構取得融資。

根據 Wind 資訊調查，第三季中國債券附買回總額已較前季躍增 13%，由 137.3 兆元人民幣飆上 155.8 兆元人民幣 (24.64 兆美元)，創有史以來單季最高紀錄，且較去年同期的 86.1 兆元人民幣暴增近一倍。且部分機構投資人將許多以押債借得的現金，又用來買債，如此循環數次。

美國銀行美林 (BAML) 駐香港利率策略師 Yang Chen 指出，有證據顯示，數家機構投資人的槓桿已超過 3 倍，部分結構性產品的投資人槓桿甚至高達 10 倍。按照上述統計，中國押債借款的規模，是中國債市 44.06 兆元人民弊 (6.97 兆美元) 規模的 2.5 倍。

在中國經濟前景不明之下，買債券比買股票受歡迎。但分析師們警告，靠大量舉債來買債券正造成市場扭曲，擴大企業債價格漲勢，並使得與安全得多的公債殖利率差劇縮。Chen 直言，債券殖利率差太小，已不符合經濟基本面。且一旦債券跌價，投資人可能被迫賣債還債，爆出的債市恐慌拋售恐複製今夏股市崩盤。

中國 AAA 信評等級企業債與中國公債間的殖利率差，上個月已跌到 8 年來最低點 0.8 個百分點，目前也才回升至 1 個百分點，是去年的一半。匯豐 (HSBC) 駐香港中國研究主管張之明警告，中國債市風險並未正確反映在價格上，從中國企業在境外發債殖利率遠高於境內殖利率，顯示國外投資人更擔憂違約風險。