中國為何減持美債？

根據美國財政部本周初發布的T IC　(國際資本流動)報告顯示，中國6月減持美國國債240億美元，為連續第二個月減持美債，持有總量已從2009年7月高峰時的9399億美元減至8437億美元。分析稱中國外儲有可能將手中的美元資產更多的分散至日元、歐元等其他幣種的資產，繼續釋放外儲多元化的信號。中方舉動反應出其對美赤字膨脹及經濟前景的擔憂加劇，而近期“兩房”退市導致中國可能損失數千億美元的爭論更是給外儲管理機構造成較大壓力，中美戰略遏制與反遏制背景下美債被戰略性減持就不難解釋了。

中國對美赤字膨脹及經濟前景擔憂加劇

金融危機期間美國大規模刺激計劃之后，美國的次貸危機和居民的負債逐步轉向政府的負債表，導致美國政府的債務不斷膨脹。歐債危機讓歐洲意識到積極削減赤字的必要性和緊迫性，而美國仍沉迷于如何進一步推進刺激政策和促進就業；雖然美國官方一再承諾保證海外投資安全，但其控制財政和重建儲蓄的實際行動甚少。6月以來，關于美國經濟的壞消息一再傳出，美國二季度經濟明顯放緩。美聯儲主席伯南克也表示目前美國的經濟前景“異常不確定”。美國許多經濟學家甚至相信，美國已進入二次衰退。經濟學家克魯格曼更直言美國現正處于大蕭條的開始階段，情況有如日本于1990年代初開始陷入10年衰退時相同。對美赤字膨脹及經濟前景擔憂加劇，是中國減持美債最根本的原因。

數據顯示，自去年10月開始，中國一直處于減持美國國債的通道中，減持額度分別為2009年11月間的93億美元、12月間的342億美元、2010年1月間的58億美元和2月間的115億美元。而自今年3月起，中國開始增持美國國債，3月和4月分別增持177億和50億美元。今年5月間，中國進行了今年規模最大的一次減持，減持規模為325億美元。不過，截至6月底，我國共計持有美國國債8437億美元，仍為美國第一大債主。

與此同時，除歐元資產外，中國對包括日本國債在內的其他國家金融資產正顯示出明顯增持跡象。日本財務省日前公布報告顯示，中國繼5月增持7352億日元日本國債后，6月又大幅增持4564億日元日本國債（約合53億美元）。這已經是中國連續6個月增持日元國債。日圓兌美元一度創下十五年新高。

“兩房”風波教會中國居安思危

6月16日，美國兩大抵押貸款巨頭房地美和房利美接到指令，將從紐交所退市，因其股價一直徘徊在紐交所對上市公司股價的最低要求即1美元附近。6月17日，美國眾議院達成一致，將把“兩房”列入可能遭到清算的金融實體。“兩房”退市在大洋彼岸的中國也掀起波瀾，不少業內專家估計，中國方面持有“兩房”衍生債券高達3000到5000億美元。中國外管局隨后聲明，外儲沒有投資‘兩房’股票，“兩房”債券的還本付息較為正常，價格穩定。外管局還強調，“兩房”債券規模大、流動性較好，在債券投資領域一直是各國中央銀行進行外匯儲備投資的重要對象。中國6月在減持美債同時，卻增持以房利美、房貸美為主的機構債55.87億美元，展示了其對“兩房”債券安全性和收益性的超乎尋常的自信。

因“兩房”的性質是美國聯邦政府設立的機構，專家表示，“兩房”退市與其債券償付能力沒有關系，也不影響其發行債券的信用評級（目前仍是AAA評級）。美國政府雖未明確對“兩房”的擔保，但市場一直相信政府對其存在隱形擔保。08年金融危機后，美國向“兩房”注入數千億美金，并成為其控股80%的股東，更是加強了政府擔保。就美國政府而言，“兩房”對維持其房地產市場的穩定起到重要作用，大面積債券違約對美國的房地產市場、抵押市場都會造成動蕩。而且6萬多億美元的“兩房”債是美國主要金融機構的核心資產，而中國持有的債券只是其中一小部分。在同樣有美國國家信用為保證，同時獲取高于國債的收益率，“兩房”債當前來看確實是個不錯的投資品種。

短期內持有“兩房”債券并無風險，但無論如何，“兩房”退市后，中國金融機構拋售“兩房”債券變得越來越困難。兩房”退出股市，意味著其未來贏利預期堪憂，必然對其債券產生負面影響。而列入“可清算的金融實體”意味著，如果“兩房”未來嚴重威脅到了美國整體經濟，也可以考慮讓它們破產掉。白宮曾估計，救助“兩房”的成本至少為1600億美元，而美國國家預算辦公室(CBO)估計的成本為3890億美元。但這兩個估計都是建立在美國經濟正常復蘇，房市得以好轉的基礎上的。一旦經濟真的出現二次探底，房價如果繼續下跌，美國救助兩房的成本將是個無底洞，那么中國持有的大量“兩房”債券就比較危險了。

雷曼兄弟被拋棄告訴我們，美國政府的援助不會是“無限的”，一旦美國政府的隱含擔保不復存在，“兩房”遭遇破產清算或者私人重組，如美國眾議院金融服務委員會主席本周建議的---淘汰房地美和房利美以幫助促進私人抵押融資，中國數千億美元血本無歸或者僅剩下賬面上的盈利并非不可能。最樂觀的情況，是如格羅斯所建議的，美政府對房地美和房利美進行完全國有化，中國兩房債券賬面上得以維持，利息得到支付，但除非“兩房”經營狀況大幅好轉、房價持續回升和美國失業率穩步改善，否則“兩房”債券的流動性和本金收回仍是個問題。“兩房”風波將是中國加速外儲多元化的催化劑。

戰略沖突加劇令雙方經濟上分歧更趨復雜

近期中美雙方在東北亞和南亞地區沖突和矛盾不斷，美國欲重新奪取東北亞戰略主導權，借天安艦事件成功拉攏日韓，破壞了中日韓經濟進一步融合進程。美國還罕見的介入南亞海域爭端，企圖培植更多封鎖中國半月型包圍圈。金融危機后美國的政治和經濟影響力大幅削弱，其全球戰略退至追求---多邊體系的領導或主導者，但軍事上仍維持單邊主義，中方也積極“亮劍”，展示了其全球影響力的不斷上升，這樣中美經濟上分歧更加復雜化。

中國6月重啟匯改，雖主要取決于國內經濟形勢需要，不過仍不能說該決定完全與美國方面的壓力和國家戰略的考量無關。不過近期我們看到，人民幣前段時間的升幅吞噬在即，中國連續減持美債，美國對中國赤字大幅增加，在美國會中期選舉前，美方確實沒有什么便宜可占，民主黨政府在軍事上表現異常強硬，多少能爭取點更多選票，但這亦可能引發中方報復。

(桂強理 撰稿)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235