全球央行持續低利率 中國股票成為逐利目標

貝萊德中國投資主管朱悅撰文指出，對於尋求收益的投資者而言，投資前景看似黯淡。近年來，「持續低利率」已成為投資市場政策的「主題曲」，而我們相信這旋律在未來更長的一段時間內仍會繼續風行。經過多年的量化寬松政策，很多已發展市場的利率已處於歷史性低位，而歐洲和日本更步入負利率的境地；這些市場上的投資者則須努力尋求較佳的投資回報，而為了獲取收益，他們現已願意投向風險較高的資產類別。這篇文章具有一定的借鑒意義。

盡管全球大部分地區已高唱「持續低利率」多年，可是中國內地市場最近才真正加入這個行列。雖然內地債券、理財產品和存款的收益率自2014年以來逐步下降，但仍明顯高於其他市場。

事實上，例如理財和保險產品等有回報保證的產品，直至最近收益率仍然可達4%至6%的水平；至於信托、國企債券等隱含回報擔保的產品，收益率甚至更加可觀。難怪過去多年來，中國家庭對此等回報水平都大致滿意。

不過，中國自2015年開始接連減息，對內地無風險及含風險產品的回報率造成更大壓力。加上，中國銀行(601988,股吧)監管部門正就加強規管銀行理財產品投資而進行商議，有可能會禁止這些產品投資於結構性產品中風險最高、但高收益的權益券次。

與此同時，內地保險規管當局亦正考慮推出新措施，禁制保險公司推出短年期的高收益保單。此類保單對保單持有人來說，其實與短期投資產品類近；但對保單發行人而言，卻構成頗大的流動性風險。以上種種收緊規管的措施對監控風險不可或缺，但亦意味着相關產品在未來數季的回報率可能會進一步下跌。

資金吸納高息H股

愈來愈多內地投資者正尋找投放資金的更佳選擇。過去兩年，國內資金首先流入A股市場，但在A股經歷如過山車般的走勢後，資金便轉至固定收益、商品期貨和大城市的房地產投資等資產類別。然而，隨着一二線城市樓價屢創新高，而固定收益資產已邁向第三年的牛市期，投資者已開始探索其他投資途徑。

為了獲取較佳的收益，內地資金近期已開始流入離岸H股市場。經「滬港通」計劃南下的成交活動自今年5月中以來一直維持活躍。當中，以較高股息率的H股（相對於A股），例如內銀股備受青睞。

另一方面，「滬港通」的投資總額度限制已被撤銷，更能吸引投資者興趣。而可讓投資者涉足小型股且不設總額度限制的「深港通」計劃，亦有望在今年底開通。

基於內地小型股的估值遠高於離岸小型股（截至8月，前者的整體歷史市盈率高達80倍，而後者只有24倍），我們預期透過「深港通」計劃南下的資金也將暢旺。內地投資者渴求回報的現象，相信有利於在本港上市的中國股份。

基金經理重新配置

由於英國脫歐後資金流出歐盟地區，加上追求收益仍為投資主題，全球投資者對新興市場股市的興趣大增──單是7月就有近120億美元的資金流入新興市場股票，而這情況亦延續至8月。可是，縱然新興市場資產再獲投資者垂青，但聚焦於中國的股票基金卻並未受惠，年初至今繼續錄得凈資金流出。

與此同時，市場數據顯示，全球互惠基金現時對中國股票的持有量顯著偏低，為過去十年來最嚴重低配。眾多主動型基金經理目前仍然坐擁大量現金，以維持投資組合的保守布局。不過，由於不少基金經理在亞洲股市反彈之初錯過了投資機會，相信他們為了力爭收益，在未來勢必重新配置資產，促使海外資金重返中國股市，並提振估值水平。

在「持續低利率」的大環境下，追求收益將會繼續成為投資主題，並是投資亞洲股市的強大理據。面對更加激烈的收益競逐境況，高息股固然獲益，而中國股票等持有量偏低的資產亦有望受惠。（文章來源：hkej）