〈分析〉通膨不降 經濟疲軟 亞洲各國難使貨幣雙刃劍

去 (2011) 年亞洲貨幣走勢如坐雲霄飛車，終場只剩人民幣及日元兌美元勁揚。不過，究竟升值或貶值對國家有利，凸顯了亞洲國家的貨幣政策兩難；在加上震盪行情，今年預期仍不見平息，政策官員依舊面臨巨大挑戰。

日元及人民幣去年兌美元皆升值約 5%，不過美國政府卻作出不同反應。日本政府去年 3 度干預匯市、阻升日元，卻在美國財政部上周向國會提出的全球貨幣半年度報告中，招致批評。反觀美方屢次點名低估的人民幣，這次報告中卻將中國排除在貨幣操縱國之外，令部分美國議員、企業及工會團體失望。

亞洲貨幣若太強勢，將使其出口成本更貴；但若太弱，將造成進口物價躥升，削弱國內民眾消費力。例如新加坡及南韓的例子，便說明了即便全球需求下滑，造成兩國出口減弱、經濟成長受損，但通貨膨脹卻依舊驚人高漲。

另一方面，若美國財政部認定一國操縱貨幣，以取得貿易優勢，便可要求國際貨幣基金組織 (IMF) 施壓對方作出調整。

對日本而言，在經歷 20 年與通貨緊縮勢力搏鬥後，會欣見物價走揚。但為了保護出口業，政府去年仍 2 度單方面出手打壓日元漲勢。然而上個月 27 日，美國財政部卻在報告中表示，不支持這些干預行動，並明言日本應該採取其他措施來刺激國內經濟。

華府智庫卡內基國際和平基金會 (Carnegie Endowment for International Peace) 經濟學家黃育川指出，美方釋出的訊息是，美國經濟復甦依賴美元不過度走強，他們擔憂全球掀起一波貨幣貶值潮。

美方對日本的批評，也被視為是對中國喊話。美國一向主張人民幣應該走強，並稱符合中國利益，因可協助減輕中國通膨壓力，並提高國內支出能力。

上個月前半段，人民幣兌美元幾乎日日走貶，一方面因為美元需求上升，二方面也反映中國經濟成長憂慮升高，因中國出口需求減弱，且房市走跌。但《路透社》指出，中國人行卻在上月 16 及 30 日二度進場干預、拉抬人民幣，使得全年人民幣兌美元升值 4.7%，即便下半年中國出口成長降溫。

如此發展，讓美國更難指則中國刻意維持人民幣弱勢。黃育川說，在中國朝貿易出超一步步萎縮的情況下，美國硬要說北京操縱貨幣來保有貿易優勢，越來越站不住腳。

至於中國方面，現在為何會傾向支持人民幣走強？除了可紓解與美國間的政治張力、讓炒家減少單向壓碼人民幣升值，還能中和進口物價升高壓力。尤其是國際油價仍高居每桶 100 美元水準，就算全球經濟前景疲弱，仍無法打壓。

油價問題，同樣讓其他亞洲國家接下來貨幣政策更傷腦筋。去年儘管南韓、印尼及印度進場干預、限制貨幣動盪，但大多數亞洲國家似乎樂見貨幣緩慢貶值；不過，今年情勢可能出現轉變。

例如新加坡，去年 11 月通貨膨脹率意外升至 5.7%。原本星政府讓星元緩慢升值，以支持經濟城成長，但卻因此遭遇進口物價上漲衝擊。

再看南韓，上個月工廠活動降至近 3 年最低點，但通貨膨脹率卻仍高於央行目標。南韓央行上周已重申，對抗通膨依舊是今 (2012) 年首要政策考量。換句話說，如同巴克萊 (Barclays) 經濟學家預期，首爾容忍韓元走貶的情勢正逐漸削弱。