信達證券：關注政策變動 穩健配置

摘要：市場弱平衡關注政策方向當前經濟下行壓力較大，固定資產投資增速，尤其是基建投資的下滑，降低了投資者對經濟的預期。但部分經濟數據出現回暖跡象，如工業企業營業收入與利潤增速的短暫上行，以及PMI的好轉。然而，數據上的好轉並沒有在市場上得到明顯的反應。由此可見，投資者對經濟的悲觀預期在短期內難以消除，等待進一步數據驗證經濟情況。

隨着耶倫的強勢表態，市場一度預期美元加息進程將提速。但低於預期的美國非農就業數據，降低了加息概率，也暫時緩解了人民幣匯率的貶值壓力。美元加息周期開啟，我們預計2016年將有一次加息行為，以確保政策的連貫性，人民幣貶值壓力尚存。但我國人民幣匯率機制已經較為市場化，近期人民幣的貶值並未形成大規模的資金外流，資本市場的流動性也並未受到沖擊。我們認為近期人民幣匯率對市場的影響較小。

八月央行重啟了14天逆回購。此舉反映出央行對貨幣政策態度的轉變。我們認為短期內難以見到更加寬松的貨幣政策。但鑒於目前的經濟情況，貨幣政策收緊的概率也較小，當前相對寬松的貨幣市場環境有望繼續維持。

從估值來看，當前藍籌股估值相對較低，處於歷史低位水平。小盤股絕對估值水平較高，同時對比歷史數據可知，其基本處於中位數水平附近。從國際估值對比來看，上證綜指估值處於低位區域，恆生國企和恆生指數估值處於底部。

綜上所述，我們認為當前市場環境較為平穩，短期的經濟數據瑕瑜互見，人民幣貶值壓力尚存，但近期難以影響市場方向。相對寬松的貨幣市場環境有望保持，而市場估值分化依然未發生明顯改變。未來影響市場方向的因素重要集中在經濟數據和政策措施之上，而經濟數據本身將保持一定的持續性，預計近期依然在小范圍內波動，政策預期對市場影響力度較大。

從行業配置看，我們認為應該平衡行業的估值和盈利情況，選擇有業績支撐的個股。這主要是因為目前經濟相對較弱，短期的數據好轉難以扭轉市場預期，有良好的業績支撐，以及合理的估值水平，能提供良好的安全邊際。市場的流動性相對較為充裕，若市場熱點能夠持續吸引資金入場，有良好業績的個股和行業也會有持續的表現。

我們建議行業配置：家用電器、公用事業、醫藥生物、環保。同時結合供給側改革的推進，建議關注鋼鐵、采掘和化工。

市場風險：貨幣政策和財政政策的收緊、經濟數據出現惡化、信用風險持續沖擊市場流動性。

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