股災一周年 中國股市似已雲淡風輕

距離中國股市去年暴跌並蒸發將近 5 兆美元市值已經過去將近 12 個月。現如今，中國股市陷入了極少見的這般沈寂。

過去兩周，上證綜指一直在 2800 點上下徘徊，偏離程度最大也就 51 點。指數波動率降至 2014 年十二月份以來的最低水平，成交量大幅萎縮，只有去年峰值時的不到 20%。作為去年牛市助推因素之一的融資業務，由於投資者的意興闌珊，在滬深兩市餘額縮水超過 1.4 兆元人民幣（2130 億美元）。

在經濟深度放緩且當局加強舉措遏制資本外流情況下，股票市場的淡靜在一定程度掩蓋了金融市場的動盪。越來越多的公司出現債務違約，引發人們對中國負債的擔憂。隨著又一場投機盛宴潮退，大宗商品的價格一瀉千里，人民幣匯率則在邁向年內最大跌幅。儘管「國家隊」的支持幫助遏制了大盤指數的跌幅，但 RS Investment Management 表示，昂貴的估值水平意味著幾無追漲動力。

「人為製造的高 PE 還在那裡，隨著 A 股市場向著基本面調整，高本益比需要降下來，」RS Investment Management 駐香港的資金經理 Tony Chu 表示，「痛苦可能還會繼續。」

五月 9 日以來，上證綜指的收盤點位一直介於 2850.86 至 2806.91 點之間，平均每日波動幅度只有 0.4%。相比之下一月份時，每天震盪超過 3% 都司空見慣，而去年七月市場動盪時，5% 的波動幅度也是屢見不鮮。上證綜指的 30 天波動率在去年於 65 觸頂之後已經降到了 17，甚至低於日本東證指數的波動率。

成交量的萎縮更加嚴重。上海證交所成交額周三下滑至 1180 億元人民幣，為 2014 年十月份以來單日成交額的最低水平，去年六月份的時候曾創下 1.3 兆元人民幣的天量。

「A 股陷入區間波動很少見，」招銀國際駐香港的策略師蘇沛豐，「通常它都表現得像個鍾擺。」

上證綜指去年六月 12 日觸頂，在此之前一波不可思議的漲勢短短 12 個月就讓其市值膨脹了 6.7 兆美元，規模比整個日本股市的總市值還大。儘管上證此後已經暴跌了 46%，但其本益比仍然高於其他新興市場。

一度蜂擁而至股市的資金後來又找到了新歡。中國幾大商品期貨交易所的單日成交量在短短兩個月的時間裡激增了相當於 1830 億美元，不過隨後從棉花到鐵礦石，大宗商品價格走勢從五月份開始全面逆轉。

顯示經濟承壓的信號越來越多。今年中國境內債券市場已經曝出至少 10 起發行人違約事件，導致市場對於企業違約的擔憂重燃。中國人民銀行周三調降人民幣中間價至五年來最弱水平，匯市今年來大部分時間得以維系的穩定因為美元的走強而面臨威脅。

上證綜指的走勢自五月 9 日以來一直波瀾不驚，當日《人民日報》一篇頭版文章談到國內居高不下的債務水平，打擊了市場對於更多寬鬆貨幣政策的期望，上證綜指應聲下跌 2.8%。不過，盤中跌穿 2800 點都能在尾盤扳回來，不禁令人猜想，「國家隊」在出手支撐市場，這恰逢 MSCI 將在下個月決定是否將 A 股納入其基準指數中。

「還會在這個區間震盪一陣子，」Pictet Asset Management 駐香港的大中華股票主管 Pauline Dan 說，「真的沒有上行催化劑。」

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