里昂證券：中國壞帳積重 遠高於官方數據 接近2成

媒體《MarketWatch》報導，根據里昂證券 (CLSA) 的最新研究顯示，中國的呆帳沉痾積萎已久，實際狀況也比官方數據來得嚴重許多；更糟的是，北京政府似乎束手無策。 

里昂證券的中國及香港策略主管 Francis Cheung 上週五 (6日) 的研究報告指出，中國的不良信貸將惡化已然放緩的經濟，但政府卻拿不出全面性的計畫。根據 Cheung 的估計，中國銀行業的不良信貸占總貸款餘額的比率實際上高達 15% 至 19% ，並非官方數據所揭示的 1.6% 。在這種情況下，若要解決這項問題，至少得花上 1 兆美元，相當於 GDP 的 10% ，意味著銀行業金融危機引爆的潛在風險極高。

里昂證券的研究，也與國際貨幣基金 (IMF) 上個月公布報告不謀而合。根據 IMF 的數據，中國企業信貸具潛在風險的規模高達 1.3 兆美元，約占整體銀行對企業貸款的 15.5% 。 IMF 的報告指出，儘管目前這些貸款還處在可負擔的水準上，但仍有關注的必要性，以避免情況進一步失控。

然而，北京政府似乎兩手一攤，拿不出有力的應對之道，部分係因此時政府急於推出刺激措施支撐經濟，金融重建僅得留待之後再說。由於中國 GDP 今年第 1 季 GDP 增幅僅 6.7% ，創下 2009 年金融危機以來最低值，避免經濟「硬著路」因此成為當前首要任務。

另外，中國國家統計局上週公布的 4 月份製造業採購經理人指數 (PMI) 為 50.1 ，勉強維持在榮枯線之上，但自 3 月份的 50.2 下滑，也遜於市場預期。對此， Cheung 認為北京政府的刺激措施效果愈發力竭，預估債務占 GDP 之比在 2020 年時將達到 300% 。根據經濟學家的預估， 2014 年中國債務占 GDP 之比落在 200% 至 250% 之間。

分析師相信，近來中國企業債違約事件頻傳，即是不良信貸規模遠高出政府數據的最佳明證。根據《華爾街日報》報導，截至目前為止，中國國內市場已發生 22 起債券違約，已與去年 (2015) 一整年的數量相同，其中更不乏國營企業，投資人擔憂北京政府可能不再不顧一切提供援助。

除了 IMF 之外， 里昂證券的報告也與 Hayman Capital Management 創始人 Kyle Bass 、避險基金 Kynikos Associates 創始人 Jim Chanos 等人的看法相符。 Bass 於 2 月時指出，中國信貸面臨短期極限，銀行業也將歷經虧損週期，因此放空人民幣。

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