分析師：美股第二季度將出現修正

文/新浪財經北美特約撰稿人埃德加-佩雷茲[]

股市真正需要的東西是，穩定和/或可以預見將會增長的美國公司利潤，以及美聯儲繼續實施其債券購買計劃。而公司利潤即將呈現出增長停滯的跡象，美聯儲則可能提早終止“定量寬鬆”政策，這意味股市最早可能在第二季度中出現修正。

美國股市周五下跌，終結了道瓊斯工業平均指數的十連陽，這是該指數自1996年以來維持時間最長的連陽走勢。據湯森路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)發布的數據顯示，在過去的這一周時間裡，美國基金的投資者已經向股票基金最新投入了112.6億美元的現金，創下 自1月底以來的最高水平。道瓊斯工業平均指數收盤下挫25.03點，報14514.11點，跌幅為0.17%；與此同時，有報告顯示1月份美國被解聘的公司員工人數創下歷史最低水平，且空缺崗位有所回升，表明雇主對於美國經濟擴張將會持續下去的信心有所增強。

有些權威人士指出，最近以來的市場活動從根本上來說是以表現良好的公司財報為推動力的。如果用以前的指標進行對比，那麼標普500指數的市盈率目前為略高於16.5倍。在過去100年時間裡，標普500指數的過去12個月(TTM)滾動市盈率中值為14.5倍左右，平均值大約 為16倍。在2009年的大多數時間裡，股價與TTM盈利之間的非相關性非常大，以至於市盈率達到了三位數，最高觸及120倍。回望十九世紀七十年代，當時的平均市盈率一直都保持在15倍左右；因此，現在的美國股市並未被過度估值，意味未來仍有上升空間。

其他一些權威人士則指出，美聯儲決心利用提高后的流動性來繼續刺激經濟增長才是刺激股市連陽的推動力。花旗集團(C)全球市場的亞洲交易部門負責人默罕默德-阿帕亥(Mohammed Apabhai)支持這種觀點。他指出，股票市場表現與流動性之間的關聯度為70%，無論流動 性“是通過(美聯儲)承諾維持極低利率來實現，還是通過‘定量寬鬆’或進一步採取‘定量寬鬆’措施來實現”。自2008年金融危機以來，美聯儲已經採取了三輪“定量寬鬆”措施。

而更有可能的情況是，這兩種因素都是股市的推動力，也就是表現非常良好的公司財報和貨幣政策合力推動投資者在股市中進行風險投資。那麼公司盈利的動量是否具有可持續性呢？不幸的是，來自於就業市場縮小的公司支出節省額、政府支出以及來自於美國以外新興 市場的公司利潤都將是在某些時候會被剝奪的正面要素。美聯儲是否渴望繼續在這種制衡局面中扮演重要的角色？有些美聯儲理事越來越對繼續實施“定量寬鬆”政策的有效性感到擔心；如果像1月份數據所顯示的那樣，美國就業市場能實現復甦，那麼美聯儲最有可能去 做的的事情可能會是在不久以后就終止其債券購買計劃。

正如(路透社專欄作者)詹姆斯-薩夫特(James Saft)所指出的那樣，美國人的工資在GDP總額中所占比例已經變得越來越小，現在已經不到44%，而且一直都在下滑；自1999年以來，這一比例已經下降了幾個百分點。這在某種程度上是全球化和就業崗位流向離岸市場的結果 。但是，能夠流向離岸市場的就業崗位在很大程度上都已外流，而未來很可能將會出現的趨勢是，新的製造技術將開始推動就業崗位迴流到美國市場。而正如舉國皆知的那樣，政府支出正面臨真正的下滑風險。美國政府支出每一美元，這一美元就會對家庭收入、消費 和公司利潤形成支持；但從這個月開始，由於受到sequester(這是為削減預算赤字而採取的一系列支出削減和稅收提高措施)的影響，美國政府支出將會減少。

巴克萊資本在3月15日發布的一份報告中指出，在第二季度中，新興市場看起來會被過度拉伸。報告指出，新興市場的周期性復甦進程已經放緩腳步。自2012年中期以來，經濟學家對新興市場經濟增長速度的平均預期(據彭博社數據)已經向下修正了0.75個百分點。對於這 種形勢的發展，新興市場股市並未作出及時的反應，其部分原因在於散戶投資者仍在繼續向這些市場中的資類別投入資金。但市場已經在最近開始修正；今年截至目前為止，各個新興市場國家的股市表現不一，但最顯著的賣盤總是與GDP增長預期最大規模的修正有關。 令情況變得更加糟糕的是，據匯豐控股(HBC)的月度採購經理人指數顯示，新興市場經濟體2月份的增長速度低於此前一個月。2月份這項指數報52.3點，低於1月份的53.8點，創下自去年8月份以來的最低水平。這項指數覆蓋16個領先的新興市場，包括印度、巴西和中國， 這些國家的增長速度均有所下降。投資者已經開始質疑，新興市場是否還能繼續以將近10%的速度實現增長。對新興市場來說，其增長部分依賴於面向成熟市場的出口。

股市真正需要的東西是，穩定和/或可以預見將會增長的美國公司利潤，以及美聯儲繼續實施其債券購買計劃。薩夫特帶有諷刺意味的指出，市場最好的希望可能是政府以足夠大的規模削減支出，從而扼殺就業市場的增長，促使美聯儲無限期地延長其“定量寬鬆”政策， 但這卻是其他任何人都不會認同的。其實，如果今天有一些正面的消息出現，然后明天再有一些負面的消息出現，才會讓市場感到高興。但對於市場來說，不幸的是從第一季度財報季開始，公司利潤就將開始呈現出增長停滯的跡象。在2012年9月份宣佈推出第三輪“定量 寬鬆”政策時，美聯儲表示，該行將開始以每個月400億美元的速度購買機構抵押貸款支持債券，直到就業市場取得重大改善時為止。美聯儲到什麼時候才會判定就業市場已經取得了足夠的進展，足以使其開始減少經濟刺激性措施呢？在這一點上，2月份的數據將被證明是至關重要的。隨這兩個重要的因素在一個噩夢般的場景中匯聚到一起，股市應該意識到隨后將會出現的修正，這種修正最早會在第二季度中到來。

(所謂“定量寬鬆”(Quantitative Easing，QE)，是由日本最早提出的一個概念，是在經濟萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的背景下，日本央行對從2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策的進一步深化，主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通 過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。)

(作者簡介：埃德加-佩雷茲(Edgar Perez)是美國紐約大學金融系教授，高頻交易專家，他是《交易快手：透視正在改變投資世界的新興高頻交易》(中國金融出版社，2012年出版)一書的作者，新書《華爾街的噩夢：Facebook搞砸了的IPO和騎士資本的技術錯誤是否標誌 股票投資的末日》也即將上架。佩雷茲曾擔任麥肯錫和IBM顧問，現為2013年高頻交易領導者論壇的主席。他使用新浪微博服務，地址為。)(文武/編譯)