中金：日元貶值對中國影響有限 日資佔FDI小 衝擊不大

中金公司首席經濟學家彭文生最新發表的研究報告指出，日元兌美元、兌人民幣匯率從去年 9 月至今大幅貶值，對中國經濟的影響有限，包括貿易渠道、資金流動等方面所受到的衝擊都不大。

香港《文匯報》報導，報告指出，日元貶值的原因在於日本政府推行的「安倍經濟學」—激進的財政擴張、貨幣放鬆、結構性改革、以及國家主義等一系列政策。日元兌美元、兌人民幣的匯率從去年 9 月至今大幅貶值，造成許多國家擔心上世紀三十年代「以鄰為壑」的貿易戰重演。上周舉行的 G20 與 G7 會議上，各國未能就日元貶值進行實質性的政策協調。

報告指出，人民幣兌日元升值 20% ，大致對應人民幣實際有效匯率上升 1.5% 左右，可能造成中國實際出口下降約 2.5 個百分點。

不過，由於中國對日出口的重要性在過去 10 年大幅下降，中日間存在大量加工貿易和日本內需有望同步擴張，減弱了日元貶值對中國出口的負面影響。報告預測今年中國對日本實際出口，總量上可能出現小幅回落 (-1% 至 -4%) ，對食品飲料、動植物產品、木製品和紡織品等部分行業影響稍大。

報告指出，日本極度寬鬆的貨幣政策會通過資金跨國流動影響中國，但是日本的貨幣放鬆力度與影響小於美國，因日本 QE 包含大量的短期債券購買，對全社會的流動性增加幫助有限，且日元國際地位不及美元，引發其他國家被迫同時釋放流動性的程度有限。

此外，日資短期內難以大幅流入中國。日本對華直接投資僅佔中國吸引外商直接投資 (FDI) 的 7% 左右，日本貨幣放鬆縮小中日增長差，將不利於日資流入中國；間接投資方面日本貨幣放鬆可能在邊際上促使日元套利活躍一些，刺激日資流入其他國家，但總量不會很大，加之中國資本賬不完全開放，影響就更小。

報告指出，日本現時的政策，對日本政府債務的可持續性造成甚麼影響尚難以判斷。如果安倍經濟學失敗，大規模的財政擴張可能加劇政府財務負擔，同時貨幣擴張引發的通脹預期若導致名義利率上漲，增加政府的利息支出，可能暴露其債務的不可持續性。

在 2011 年底，中國官方儲備中持有相當於 2300 億美元的日本國債，佔中國全部外匯儲備的 7%。