〈分析〉黃金避險失寵 資金大撤退 短期金價續慣性下跌

國際金價暴跌，「12年黃金牛市告終」、「黃金市場牛轉熊」論述甚囂塵上，然而，是什麼原因造成金價大幅下跌呢？專家分析指出，投資者風險偏好逆轉，黃金失去「避險天堂」光澤是主因。鑒於資金大舉徹離黃金市場，短期內金價可能延續下跌慣性。貴金屬和大宗產品的熊市可能會持續一段時間。

中新網引述《人民日報》報導，4月15日，黃金遭遇恐慌性拋售，當天紐約市場4月份交割的期貨黃金價格大幅下跌140.40美元/盎司，至1360.60美元/盎司，跌幅9.4%，創30年來最大單日跌幅。相比2011年的紀錄高點，金價回調已經超過20%，意味著黃金持續12年大牛市的告終。《華爾街日報》指出，這是1974年期貨黃金在美國開始交易以來價格下滑幅度最深的一次。自去年10月起，國際金價持續下行，黃金市場由牛市轉熊市已經醞釀數月。

與此同時，白銀和其他貴金屬、原油、銅等基礎金屬，以及小麥等大宗農產品期貨價格也跟著走低。由於市場規模較小，白銀期貨15日收于23.3550美元/盎司，下跌11%。大宗商品市場突然崩塌，是許多投資者始料未及的。有華爾街交易員說，在20多年的職業生涯中從未見過如此跳水情形。上週五，紐約市場期貨黃金已經下跌了5%，加上15日再次深度下探，兩個交易日內金價累計蒸發了200多美元/盎司。

分析人士指出，金價下跌，最根本的原因是全球投資者的風險偏好發生逆轉，黃金開始失去其「避險天堂」的光澤，於是資金重新流入股市等高風險的投資場所，以追求更高回報。現在看來，過去幾年，黃金價格的飆升越來越像是泡沫。

15日，對金價的另一個打擊來自於亞洲的實物金需求。中國當天公佈的今年第1季國內生產總值(GDP)增長率為7.7%，低於大多數分析師的預期。作為世界第2大黃金消費市場，中國經濟增長放緩打壓了投資者情緒。在世界最大黃金消費市場--印度，近年來黃金需求已經逐漸回歸理性，黃金消費已從2011年的986噸下降到去年864噸，降幅達12%，而今年第1季印度的黃金進口又下降了24%至200噸。印度政府去年兩次提高黃金進口稅，今年1月又再次提高，這些都有效地抑制了黃金消費。

分析人士指出，最近幾年印度黃金進口增加主要是投機的因素，黃金價格下跌必然會對投資者造成衝擊，黃金進口數量可能會進一步下降。

金市大量恐慌性賣盤的出現，與黃金期貨的保證金交易機制有關。由於價格突然深度下跌，許多投資者賬面處於虧損狀態，他們要麼必須追加保證金，要麼必須減持頭寸，否則就會被強制平倉。在看空情緒瀰漫的情況下，許多人選擇了減倉，這反過來又加劇了價格的跳水。

在這波金價下滑行情中，也隱約可看到大型機構投資者和對衝基金蓄意集中賣空的身影。上周，包括高盛集團在內的華爾街大行紛紛現身，唱空黃金。未來金價何去何從，變數仍然很大。

有分析認為，價格的下探或將激發實物金的需求，特別是印度消費者的需求。印度新德里市民卡爾拉表示，他打算利用這一時機多購買些黃金首飾，因為這些東西在宗教儀式或結婚儀式上常用到，現在可以買些儲備起來。(接下頁)

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一些國家央行也可能逢低買入黃金儲備，這將對金價形成支撐。然而，鑒於資金大舉撤離黃金市場，短期內金價極有可能延續下跌慣性。貴金屬和大宗產品的熊市可能會持續一段時間。

事實上，央行方面近日也傳來了利空消息。上周，塞普勒斯方面傳出其央行準備出售黃金的消息。儘管塞普勒斯涉及的黃金量不大，但黃金交易商擔憂歐元區其他深陷債務危機的國家也會跟進，拋售黃金。分析人士指出，大宗商品價格對需求的變化極為敏感。當天除了中國第1季GDP數據外，美國的數據也指向經濟復甦疲軟。

美國財經電視頻道CNBC說，投資者將此視為全球經濟復甦減慢的一個確認，並對這些跡象做出負面反應。總部位於丹麥哥本哈根的網上銀行盛寶銀行首席大宗商品分析師奧利·漢森指出，中國經濟增速回落將影響金屬和能源的需求，而這些商品處於供應過剩狀態。

國家資訊中心預測部世界經濟研究室副主任張茉楠分析，國際金價大跌引發對黃金牛市終結的擔憂。近日，歐洲債務危機重燃和塞普勒斯拋售黃金傳聞是直接導致國際金價大跌的導火索，而日本超大規模量化寬鬆引發國債期貨異動，中美經濟指標不及預期則進一步助推國際金價大幅下挫。RSI指標顯示，近期黃金ETF持倉量持續減少，黃金超賣程度已創下31年來新高。

受國際黃金市場的恐慌情緒影響，國內投資者也紛紛密集開戶做空黃金期貨，這將進一步加劇金價下跌。從需求角度看，儘管中國作為全球最大黃金產品消費國，但總體而言仍難以支撐國際金價。

從基本屬性看，黃金是傳統避險資產。2002年以來，隨著美元趨勢性走軟，以及2008年全球金融危機的爆發，黃金迎來了牛市。然而，黃金作為避險資產的屬性正在被打破。2011年8月11日至2011年9月24日之間，芝加哥商品交易所(CME)3次上調黃金交易保證金率，累計上調幅度88%。保證金上調降低了黃金期貨的杠桿，使其失去避險屬性，使黃金與美元走勢呈現強烈的負相關關係。

當前，市場擔心美聯儲量化寬鬆政策將提前退出，一旦美聯儲貨幣政策轉向推動美元中長期轉強，很可能將使黃金進入中長期熊市通道。