【朱挺豪專欄】經濟疲弱？！中國股市到底值不值投資？

要回答這個問題，首先我們要瞭解中國的經濟特性：政治主導經濟。中國是一個以「宏觀調控」+「微觀主導」的經濟體，這解釋了為什麼很多美國網路產業在中國處處吃鱉的原因。在此特殊環境下，我們觀察的不再只是經濟數據，而是中國的政策。

自2011年中國十二五計畫實施以來，整個經濟政策就是以「調結構」為中心，並以「擴大內需」做為調結構主軸。但近期中國的消費成長數據卻讓人擔心。因為消費數據看來並未強勁成長。

前幾天的報導指出，根據尼爾森調查，中國快速消費品第三季只成長3％，為兩年來最低季成長幅度，遠不及2012年高達兩位數的成長。全球最大零售商沃爾瑪公司也表示，第三季中國門市銷售年減2.3％。消費品大廠聯合利華也指出，由於市場需求「急遽下滑」、零售商降低庫存，第三季中國營收減少20％。

在消費數據不佳的情況下，不禁讓人質疑中國的經濟動能，也讓人懷疑中國股市的前景。然而從另一個角度來看，中國從十二五計畫就已經清楚指出要「調結構」，中國這麼大一個經濟體，調結構談何容易，而這個陣痛期也早已在預料之內，我們要觀察的是，到底調結構是玩真的還是玩假的。

過去一兩年內，中國政府很明顯地依照十二五的計畫在進行改革，從打貪反腐到國企薪酬改革，從財稅改革到促進教育公平，種種措施都瞄准「民生消費」這一目標。尤其打貪政策，讓消費數據明顯受到影響，但如果不打貪，中國社會的貧富差距持續擴大，勢必造成社會動盪，屆時不但消費受影響，一旦政權不穩，所有經濟政策效果勢必都會打折扣。

再從另一個角度來看，雖然打貪把消費數據打下去，但如果觀察收入與就業，會發現其實中國的消費底子正在累積之中。今年前三季，中國全國城鎮新增就業達1082萬人，而且城鎮和農村居民人均收入分別增長6.9%和9.7%。

更重要的指標是，今年前三季，最終消費支出對中國經濟成長的貢獻比重達48.5%，比投資多了7％。這顯示調結構已逐漸奏效。

此外，中國的消費成長的動能還有一個超級引擎在推動：「電子商務」。根據研究機構預估，中國大陸13.5億人口中，使用網路購物用戶約達3億人，2013年網路購物金額為人民幣1.89兆元，僅約佔當年度全中國社會消費總額8%，成長59%，但今年市場規模遽增至2.76兆人民幣，成長46%。電子商務讓缺乏基礎建設的鄉村地區產品也能貨暢其流，這將大幅強化鄉村地區財富累積的幅度。如同上述的城鎮所得成長數字，預期電子商務的持續發展，將會為中國中小企業帶來更多商機，並促成更大的財富平均累積與消費動能版圖的擴大。

再回到市場面。MSCI中國指數過去兩年在新興市場中表現平穩，其中的亮點是MSCI中國小型股指數。自2013年初以來，以大型股為主的MSCI中國指數僅維持平盤，小漲了0.94%，但同一期間中國小型股指數卻上揚了21.23%。

所以中國股市可不可以投資？其實整體指數來看，似乎賺頭不大，但如果你認同中國的「調結構」正在奏效，那麼要搭上中國消費動能的列車，中小型類股會是更好的選擇。

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