【Jim男專欄】輕鬆看懂油價與其對股市的影響

Jim男

近來大家加油時應該可明顯感受到省了點荷包錢，但開心之餘，也不禁擔心油價下跌是景氣下跌的前兆嗎？會不會讓投資部位縮水？油價還會跌到多慘？一切都是老美的陰謀嗎？相信這是目前大家相當關切的議題，本文將以簡單的經濟學邏輯來做推理分析！

油價會影響股市嗎？

前波全球股市的回檔，部分分析師認為油價下跌是原因之一，若以後還看到這樣的言論，可以直接把他封鎖起來，因為他的邏輯推論大有問題，因果關係搞不清楚。有研究報告指出原油價格跟股市價格相關程度並不高，但大家還是很容易將兩者聯想在一起。

就算有，也要分清楚油價的漲跌是因為供給面的因素還是需求面的因素所造成的，若是供給面的因素造成原油的下跌，對生產廠商與消費者絕對是好消息，節省的成本讓企業利潤增加，消費者的消費預算也就多了出來，這點或可從今年的美國歲末銷售可看出端倪，這對經濟是加分的！

但若是需求面緊縮所造成的油價下跌，通常都是景氣衰退所引起的，同時期的股市當然也是大跌，但絕不能簡單推論說油價下跌會讓股市下跌！反之，若油價上漲是需求所帶動的，就不能把油價上漲當成利空。那這波油價下跌是供需哪方面所造成的？

用油淡季影響需求不會持久，明年景氣好壞是重點

運輸需求佔原油需求約百分之五十，因此夏天為用油旺季，天氣越冷，需求便越少，取代的是燃油的取暖需求。這波下跌剛好就處在需求的尷尬期，需求的確減少，但這是每年都有的季節性因素，倒不用太擔心，比較令人憂慮的是全球經濟是否轉差而導致需求下降？尤其是以中國為首的新興市場？

原物料當中，就屬能源這塊還是由成熟國家的需求所主導，尤其是美國，相對之下新興國家佔比仍低，只是成熟國家用油量已經過了高峰，而新興國家的需求仍在快速成長中。因此短期之內，只要美國經濟持續成長，配合前段所述低油價所帶來的成本效應，實在不需太擔心原油的需求會大幅萎縮。

至於景氣比較有疑慮的日本與歐洲，在美國停止量化寬鬆後，在資金面補上了短缺的活水，加上低的油價讓歐日更能無顧忌的加碼放水，若能帶動得起景氣，一樣能為原油需求帶來支撐。但有人會質疑低油價會不會導致通縮？原物料價格對物價影響是一次性的，明年同期的CPI反而會因為目前的低基期而上升。因此目前原油需求量的稍微下降僅是短期性因素，並不會造成油價的崩跌，更不要說會造成股市的崩盤。

需求彈性小造成油價大漲大跌

那這波油價下跌是由供給面造成的囉！很明顯是的！先問大家一個簡單經濟學的問題，產品價格下跌，支出會上升還是下降？答案是不一定，要看需求彈性大小而定。以汽油價格為例，油價大跌之下，你會因此多開車兜風去嗎？若油價大漲，大家會改騎腳踏車，而不開車嗎？

一開始或許會，但久了就懶得騎，還是覺得開車比較輕鬆方便。因此汽油的需求量並不太會受到原油價格的影響，因此油價下跌，汽油的支出會跟著下跌。這對產油業來說，油價下跌無法有薄利多銷的效果，收入會大幅下降。這問題就來了，油價下跌不會使餅變得更大，為了維持原先的收入，只好擴產去拼市佔率，尤其那些以原油收入維生的產油國，財政收入大都得靠此，假如財政收入原先一百億美元，油價在一百塊美元時，只需開採個一億桶，但若跌到八十塊美元，就得賣1.25億桶才能達到預算。大家都這樣想時，總供給就會大幅增加，在需求量無法跟著大幅增加時，只好靠價格大幅下跌來調整，也就是原油價格在新的均衡點達成前，都會以大漲或大跌來應對供需失衡問題。

美，俄與OPEC的三角問題難解

既然油價下跌對產油國與能源業不利，那為何他們不減產讓原油價格上漲，把餅做大？這就牽涉到賽局理論，若大家事先都講好要減產，且守信用的確實執行，的確可以拉高油價，但人都是自私的，若偷偷地生產可以賺更多的錢，會不會有強烈的誘因誘使你這麼做？若每個人都自私自利，減產的協議就會失效，除非違反誠信的人會受到嚴重的懲罰，如黑道組織一樣，把手剁掉看你敢不敢違反幫規！

過去的OPEC或許還做得到，但現在的原油市場已經不是OPEC可呼風喚雨，俄羅斯與美國也有相當的實力來影響市場，有如三個黑道大哥出來搶地盤，彼此爾虞我詐，美國想聯合沙烏地阿拉伯幹掉不聽話的俄羅斯，順便削減IS賣油換軍火的經費，但原本的老大沙烏地阿拉伯卻擔心美國篡位，也想拉低價格去打垮美國的頁岩油！不過這樣一來，換OPEC其他小弟出來哇哇叫，收入不夠貼補家用。因此要這三個角頭老大坐在一起好好談減產來拉抬原油價格，有如緣木求魚。既然不能好好談，也就只有火拼這條路了，那就來看看誰的實力比較強！

美國還是最後的贏家

原油這產品的品質差異不大，很難用美國最擅長的差異化與品牌策略提高價格，只能打兩敗俱傷的價格戰！價格戰看的就是成本，雖然生產成本看起來是沙烏地阿拉伯最低，美國頁岩油最高，但這是平均的概念，花旗前陣子的報告指出頁岩油平均成本在70塊，但也有比較強的開採技術可將成本壓低在50塊附近。

但坦白說，這成本估算都很可能是能源廠商為了籌措資金而有膨風的嫌疑，包含蘊藏量也是，這都是商業機密，且不見得可以這麼準確預估。而傳統的油田時間久了便難以開採，好挖的挖完後成本會逐漸上升，然而頁岩油的開採技術會被迫更加精進，開採成本還有下降的空間，價格戰短期美國看來有可能吃虧，但長期很難說。且另外一個成本是財政預算成本，許多產油國的預算都來自賣油的收入，若沒有達成，給人民的福利與補貼就會縮水，消費力大減，嚴重影響國家經濟。

從這角度去看，無疑的美國是佔盡便宜，能源產業佔GDP比例相當低，而低廉的能源價格反倒讓美國經濟成長更快速也說不定，OPEC若想以低價打垮美國的頁岩油，搞不好自己會先垮！且美國為了達成製造業回流美國與創造就業的目標，加上跟能源業關係密切的共和黨拿下國會主導權，若萬一原油價格跌破了平均成本價，不是想辦法從期貨市場拉抬原油價格，要不然就用補貼或減稅的方式去支持能源業，因萬一讓這些能源業倒閉，引發高收益債的崩盤，好不容易救起來的經濟將前功盡棄！

因此本文大膽推論，打價格戰最後的贏家很可能仍是美國，他會讓油價維持在足以搞爛俄羅斯經濟，但卻傷不到本身的能源產業的價位，而沙烏地阿拉伯若真想硬幹下去，除了長期勝算不高，可能還要想想自己的軍火多是美國所提供，不怕美國老大不開心嗎？也就是說油價再往下大跌的可能性不高！

預測是難事，對的投資策略才是關鍵

預測原物料的價格是件非常困難的事情，但在大漲與大跌之際，總會有人跳出來喊出極樂觀與悲觀的價格，如這次最離譜的有人喊到十元，其實這也不是不可能的事情，只要未來電動車普及速度加快，或是鋼鐵人裡的反應爐科技成真，甚至連餿水油不僅可拿來喝，也可用來加油（生質燃料）。

但相反地，萬一IS勢力擴大，造成波斯灣大戰（美國想拉抬油價最快的作法），或是頁岩油的開採過程發現的確會造成嚴重的汙染（永不妥協劇情發生）或引發地震，油價也有可能一飛沖天！因此本文借用經濟學家的絕招，假設在其他條件不變之下，預測原油價格下跌空間有限！我們一般投資人根本無法拿到第一手的產業研究報告，所得知的訊息都不知是第幾手，甚至是謠言，或是不負責任的預測（本文也是），但運用簡單的經濟學原理，也不難去分辨其可信度。

要逆向思考與反向投資是很難的，不是簡單的說別人恐懼我貪婪，或是故意唱反調，而是要有獨立思考的能力，對未來的趨勢要先有個想法，再來就是尋求適合自己的投資策略，不懂技術分析就只好用定期定額，有經驗一點的就用不定期不定額，高手當然是先假設好趨勢方向再運用技術分析找出好的進出點。若您的推論跟我相似，那就可以開始尋找跟原油相關的標的！最後不免還是寫個警語，原物料相關基金波動大，請適時適量服用，避免傷身！