市場過於平靜 聯準會官員表示擔憂

《MarketWatch》報導，聯準會官員開始對市場平靜感到憂心。

今年以來美國經濟出現收縮，聯準會開始縮減購債規模，歐巴馬政府跟俄羅斯為佔領克里米亞起衝突，中國經濟成長減慢，中東內戰頻傳。然而我們來看華爾街交易員的螢幕 - 看起來天下太平。道瓊工業指數目前跟年初比起來上漲 1%；雖然通膨率從很低的水準開始走高，然而 10 年期美債殖利率下跌 - 通膨走高通常會讓美債殖利率跟著上揚。

市場波動率顯示投資人異常冷靜。恐慌指數已經連續 74 週低於長期均線，這是 2006-2007 以來首見。投資等級公司債跟美債殖利率只差 1%，是 2007 年 7 月以來最低的。利差越低表示，投資人傾向風險投資。

聯準會官員開始擔心投資人開始無視風險，想要投入更多資金進入股債，這很有可能導致未來更多問題。例如，去年發行的美國垃圾債來到 3660 億美元，比 2008 年金融危機前還高兩倍。

達拉斯聯儲行長費雪表示，「這表示投資人可能太大意。一個人過度自滿的時候總有一天會嚇一大跳。」

政策給了這些投資人自滿的理由。聯準會承諾今年QE3結束後，還會維持長期低利率。政策聲明顯示即使聯準會開始升息，幅度也不會太大官員希望藉此振興美國經濟。

一些數據顯示投資人可能把聯準會的承諾看的太重。芝加哥商品交易所近期交易顯示，投資人期望聯準會指標利率在 2015 年 12 月來到平均 0.6%，低於官方期望平均 1%；投資人也期望 2016 年 12 月時指標利率來到 1.6%，低於官方期望平均 2.25%。

聯準會主席葉倫 4 月中曾經溫和地表示，市場上有很多不確定性。「有一點很重要，把市場對政策的反應跟經濟綁在一起，會帶給聯準會利率決策變數。」

債市風險溢價未受葉倫評論影響，不為所動。紐約聯儲行長 Dudley 在一場會議中問答時警告，他對於市場如此低的波動率感到緊張，投資人投入太多資金進入風險資產。 上個月聯準會會議紀錄顯示，市場平靜是聯準會 4 月政策會議的一個討論主題，6 月中會議可能再次討論這個主題。

有更多官員關切市場風險這個議題，市場擔憂過早升息可能阻礙脆弱的經濟復甦。雖然有越來越多人投入風險資產，但官員不認為目前有任何大事足以動搖金融市場穩定。市場同時認為聯準會將在六月會議上持續縮減購債規模，並維持短期利率接近 0。

聯準會官員既要維持低利率刺激經濟成長、改善就業市場，同時還要提升通膨率到目標 2% 以上。不過有 2008 年金融危機的前車之鑑，官員也開始注意政策是否會帶來嚴重的副作用。

BCA 投顧研究公司首席經濟學者 Martin Barnes 表示，「這是聯準會自己製造出來的問題，很難兩全其美。聯準會既想維持 0 利率政策又要推升資產價格，這本來就會帶來過多風險溢價。」

去年聯準會官員首次面對他們製造出來有關政策取捨的問題。今年年初市場波動率跟風險溢價均低，這顯示投資人預期聯準會債券收購計畫會拉長，比聯準會預定的時間更長，這讓官員感到不安。去年 5 月時官員首次公開談論結束量化寬鬆，投資人措手不及，公債利率馬上上升，房市復甦馬上受阻。

前 PIMCO 執行長 Mohamed El-Erian 在最近的訪談中表示，「我沒有辦法確切告訴你們 QE 何時要撤，那一刻到來的時候，我們可能面對去年 5、6 月時的市場走勢。」

堪薩斯聯儲行長 Esther George 跟費雪一樣，對於央行寬鬆貨幣政策的功效持懷疑態度。她希望聯準會更積極地提高短期利率，以避免更多金融危機。她在聯準會裡屬於少數派，同時今年沒有政策投票權。她在科羅拉多州布雷肯李奇發表演說表示，「我擔心如果低利率維持到 2016 年的話，資金會繼續往更高報酬率的商品移動，這對經濟長期穩定成長會構成威脅。」