人行暗示大手放水不再 市場需容忍合理利率波動

根據人行上周六(8日)公布的2013年第4季貨幣政策報告，市場利率對經濟形勢和供求變化的反應，會較以往更加充分，並需要容忍合理的利率波動，顯示人行不會重走大幅放水谷高通脹的舊路。多數機構判斷，只有當增長速度再次明顯下滑時，政策穩增長才會加碼，第2季末是微調的可能時點。

《星島日報》報導，「錢荒」去年6月突然殺到，銀行間拆借利率一度飆升至30%的歷史紀錄，其後人行多方面出招，利率重返合理區間。去年12月，「疑似錢荒」似乎捲土重來，所幸的是最後亦平安渡過。

人行早前公布的2013年第4季貨幣政策報告，指市場利率對經濟形勢和供求變化的反應，會較以往充分，並需要容忍合理的利率波動，以及由此引起的資源配置。

內地廣義貨幣(M2)數量龐大，達百兆元以上，惟市場感到「錢緊」，甚至「錢荒」。人行表示，由於銀行的資產擴張以及表外的諸多金融產品創新，都直接或間接需要流動性的支持。

同時，各類融資活動愈活躍，將愈消耗銀行體系的流動性，導致流動性的需求上升。負債結構和期限結構趨於複雜，亦導致金融機構對流動性的變化更為敏感。

人行的報告指，隨著金融創新加快、金融產品更趨複雜，要控制社會融資規模和貨幣條件，需要更依靠銀行體系流動性這「總閘門」發揮作用。

從宏觀角度來看去年6月的「錢荒」事件，人行指「錢荒」事件暴露了過快增長的流動性需求，與適度供應之間的「衝突」。去年前5個月，M2月均增長15.7%，明顯超出年初預期目標，社會融資總量屢創新高，首5個月大增3.12萬億元，其中銀行同業業務迅速膨脹，5月尾按年增速逾50%。

面對複雜局面，人行沒有選擇放鬆銀根，而是堅持總量控制，並把上半年信貸及社會融資偏快的趨勢控制下來，至全年趨於預期目標。

此外，去年尾美國10年期國債收益率，較2012年尾提高了126個基點，這對內地利率水平有一定影響。

人行早前的數據顯示，去年底，常備借貸便利(SLF)餘額為1000億元(人民幣，下同)，較去年6月末的年內高點下降3160億元，去年累計發放SLF達23650億元。

展望今年，人行將進一步推動利率市場化及人民幣匯率形成機制改革，包括繼續推動同業存單(存款證)發行和交易、探索發行面向企業及個人的大額存單，以及逐步擴大金融產品市場化定價範圍。(接下頁)

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另據中新網援引《經濟參考報》報導，央行8日晚間發佈的2013年第4季度貨幣政策執行報告中，在保持「穩健的貨幣政策」主基調下，央行對於流動性管理的措辭與2013年第3季報告中的「加強流動性總閘門的調節作用，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長」有所不同。

此前，由於央行在春節前大幅度釋放短期流動性，引發市場對政策面進一步放鬆的預期。但多數機構判斷，只有當增長速度再次明顯下滑時，政策穩增長才會加碼，第2季末是微調的可能時點。

央行在報告中表示，繼續實施穩健的貨幣政策，堅持「總量穩定、結構優化」的取向，保持政策的連續性和穩定性，增強調控的前瞻性、針對性、協同性，統籌穩增長、調結構、促改革和防風險，適時適度預調微調，繼續為結構調整和轉型升級創造穩定的貨幣金融環境。同時，進一步優化金融資源配置，改善和優化融資結構和信貸結構。

央行稱，將繼續根據國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具組合，管理和調節好銀行體系流動性，加強與市場和公眾溝通，穩定預期，促進市場利率平穩運作。

中信建投認為，增長下行觸及底線、風險暴露超出可控範圍、外部衝擊發生，是政策調整的動因。第2季末，是政策微調的可能時點。中信建投分析師王洋認為，貨幣政策中期的中性偏緊將轉向階段性的中性偏松，通過公開市場操作釋放流動性，降準作為備選以對衝外匯佔款不足和可能的外部衝擊，通過流動性管理引導資金價格平穩有降；通過干預匯市防範資金大規模進出的風險，減少資金套利和熱錢衝擊，引導和穩定人民幣匯率。

光大證券判斷，當經濟增長速度再次明顯下滑時，穩增長政策的再次加碼是必然的。不過，考慮到春節效應對宏觀數據以及宏觀決策的干擾，穩增長政策恐怕不會馬上出台。