中國是否即將迎來「明斯基時刻」 分析師觀點兩極分化

說到分析中國經濟，沒有什麼問題會像債務水平那樣引起那麼大的觀點兩極分化。

一些人認為，信貸已經失控，並已將中國推到了搖搖欲墜的危機邊緣。另外一些人則列出長長的一串資產清單，說這些資產足以化解任何資金危機產生的沖擊。關於這種觀點上的南轅北轍，這裡就有一個很好的例證。發布於四月 5 日的兩份研究報告中都提到了所謂的「明斯基時刻」風險，也就是緊隨信貸擴張達到終極之後出現的資產價格崩盤，但是兩份報告最後得出的結論卻截然相反。

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Jonathan Anderson 發表於龍州經訊旗下《中國經濟季刊》的分析報告標題就說明了一切：「中國明斯基時刻迫在眉睫」。沈建光等瑞穗證券亞洲公司經濟學家則在另一份報告中辯稱，極高的儲蓄率、資本市場的潛在發展、低水平的海外債務以及以往歷次危機的解決，這一切都意味著中國能夠避開明斯基時刻。 

不過瑞穗報告同時表示，要想躲過危機，中國政府需要努力推進艱苦的結構性改革，改善金融市場監管並使危機擴散風險得到良好監控。那也就意味著中國需要及時採取諸如保持人民幣匯率穩定、阻止房地產市場泡沫產生、推進國企改革重組等各種必要措施。

近年來債務急速膨脹後出現的針對借貸的警示隨處可見。評級公司、國際貨幣基金組織、決策者以及分析師都已將債務問題列入中國經濟面臨的重大風險之列。

標準普爾最近將中國的信用評級展望從穩定下調到了負面，說中國實現經濟再平衡所需時間可能會長於此前的預期。而在那之前，穆迪也對中國評級展望作了類似的調整，講到原因時也是強調了持續膨脹的債務水平，同時還對對政府推進改革的能力提出了質疑。

身為經濟顧問機構 Emerging Advisors Group 負責人的 Anderson 則認為，對於債務螺旋式飆升的問題，中國政府甚至已經放棄予以解決的嘗試，那也就意味著到 2020 年很有可能會出現金融危機和嚴重的經濟下滑。

Anderson 將中國現狀與日本當年的債務危機進行了比較。1990 年代初，日本股市和房地產市場泡沫破滅，遺留下了大量無法償還的債務，隨後經濟成長陷入了長期的萎靡。Anderson 說，一旦危機成為現實，中國的狀況只會更糟，因為日本的貸款主要是來自央行的資金，而中國的貸款所依賴的卻是商業銀行的存款基礎。

「最終銀行將遭遇資金緊縮，進而促成金融危機的爆發。從當前趨勢看，我們將最初的危機出現時間設定在五年以後」Anderson 在報告中說。他同時提到了銀行資產負債表的迅速擴張，而這種擴張到一定時候將使銀行無法以安全手段募得所需資金。

除此之外，尚無明顯跡象顯示政府真的有意降低債務水平，因而只會使問題積重難返。「簡而言之，中國會任由債務泡沫膨脹，」Anderson 說。「改變現狀的代價誰也不願承擔。」

關於債務問題的辯論無論最終哪一派是對的，就眼下而言，隨著政府不斷擴大開支以支持經濟成長，信貸並無任何放緩的跡象。面對這種狀況，即便是樂觀派也不免要發出警示。

「安於現狀絕非中國債務持續攀升問題的應對正道，」瑞穗分析師在報告中說。