川普「TACO交易」屢上演 為何債市始終不敗？

據《USA Today》報導，美國總統川普在 1 月 17 日表示，將對反對他取得格陵蘭的歐洲國家商品加徵關稅。到了 20 日、長周末後首個交易日，市場出現劇烈賣壓，股市與債市同步下挫。標普 500 指數創下三個月來最差單日表現，而黃金刷新高點。

1 月 21 日，川普態度轉彎，稱已就美國取得格陵蘭使用權達成「協議框架」。這一連串發展，讓許多市場觀察者想起 2025 年出現的「TACO 交易」，用來形容金融市場如何先因川普強硬政策震盪，隨後又在政策退讓後反彈。TACO 是「川普總是臨陣退縮 (Trump Always Chickens Out)」的縮寫。

對一般投資人而言，TACO 現象或許只是個有趣的市場特徵，甚至被視為「逢低買進」訊號。但對專業投資人來說，這件事的意義要嚴肅得多。

RSM 首席經濟學家 Joseph Brusuelas 表示，「政治體系的制衡機制只能發揮部分作用，但民間資本市場顯然具備相當強大的力量，足以對非正統政策行為形成約束。」

他特別指出，「債券市場始終未嘗敗績。」

牛津經濟研究院 (Oxford Economics) 首席分析師 John Canavan 在 1 月 21 日指出，債券殖利率出現一波「急升」，「美國開盤後，債券殖利率一度上升 11 個基點，10 年期公債殖利率上升 8 個基點，2 年期殖利率也小幅走高 2 個基點。」

Truist Advisory Services 投資長兼首席市場策略師 Keith Lerner 也注意到這個現象。他表示，「當債市開始對政策感到擔憂時，就會有所反應，這基本上是對政府與財政部長發出的直接訊息。」

事實上，Lerner 認為，曾任私募投資人的財政部長貝森特 (Scott Bessent)，在擔任部長後，成為抑制市場出現更極端波動的穩定力量。此外，至少到目前為止，白宮在市場出現反應時，往往會收回最具衝擊性的構想，這也有助於穩定市場情緒。

不過，這仍留下另一種可能性：若未來白宮無法及時調整政策方向，市場仍可能出現更激烈的反應。

投資人密切關注債市動態，是因為它是金融體系中多項關鍵環節的基礎。例如，美國 10 年期公債殖利率，直接影響房貸利率與公司債定價。

此外，美國公債殖利率的變化，傳統上也會與美元等其他資產類別連動。美元升貶，可能影響美國出口商的競爭力，也會牽動消費者的實際購買力。

在債市可能出現的各種反應中，最強烈的一種被專業投資人稱為「債券衛士 (vigilantism)。這指的是，當債券持有者不滿一國的政策方向時，選擇賣出、或停止買進該國債券，以此迫使政府做出回應。