高盛：科技股泡沫警報尚未拉響 留意這三大核心特徵

全球近期股市表現出「科技主導、集中度高」的特徵，這引發了投資者對重現歷史泡沫的擔憂。

根據報導，美國前五大科技公司（輝達、微軟、蘋果、Google、亞馬遜）的總市值已達 2.05 兆美元，超過歐元區斯托克 50 指數、英國、印度、日本及加拿大股市市值的總和。美國前十大股票中有八隻為科技股，這些股票合計佔全球股市總市值的 25%，規模接近 25 億美元。此外，美國科技板塊在本土指數的權重已突破 35%，創下近 50 年來的最高水準。

短期內，美國 IPO 首日的平均漲幅達到 30%，這是自 1990 年代科技泡沫以來的最高紀錄。零售投資者的交易活躍度也有所回升，部分科技公司的財報中提及「AI 戰略」的頻次較去年同期翻倍。

然而，與歷史泡沫相比，當前科技股的上漲並非完全由投機驅動。預計到 2024 年，美國科技板塊的每股盈餘（EPS）將年增 29%，這一增幅遠超全球非科技板塊的 12%。此外，前七大科技公司的淨利潤率達 29%，大幅高於 2000 年科技泡沫時期龍頭公司的 16%。

高盛分析指出，當前市場與歷史泡沫有三大核心差異。首先，當前的股價上漲主要依賴獲利而非投機。在 1999 年科技泡沫期間，前七大科技公司的 24 個月前瞻市盈率（PE）達到 52 倍，而當前「科技七雄 (Magnificent 7)」的前瞻 PE 僅為 26.8 倍。

其次，當前的科技龍頭公司現金流充沛，並無高槓桿風險。 2000 年科技泡沫時期，核心公司的淨負債率為 - 4%；而當前「Magnificent 7」的淨負債率為 - 22%。最後，行業競爭尚未過度擁擠，當前 AI 領域由頭部公司主導，尚未出現過度競爭的跡象。

在估值合理性方面，報告通過 PE 對比、PEG 比率、ROE 與 PB 匹配度以及股息貼現模型（DDM）四大維度進行分析，結果顯示當前科技股的估值雖然較高，但並未失控。目前「Magnificent 7」的 24 個月前瞻 PE 為 26.8 倍，遠低於 2000 年科技泡棉時期的 52 倍。 PEG 比率方面，當前全球科技板塊的 PEG 為 1.7 倍，與市場整體持平，且低於 2000 年的 3.7 倍。 ROE 達 21.3%，創 20 年新高，對應的 PB 為 8 倍，顯示出更高的估值性價比。

儘管當前市場並非泡沫，但高集中度與科技股資本支出的擴張可能帶來短期波動。報告建議投資人從三個方向配置：首先，關注非美市場的補漲機會；其次，佈局科技產業鏈的上下游；最後，關注價值股與中小型盤股的投資機會。核心風險包括科技股獲利不如預期、資本支出擴張效率下降及地緣政治加劇等因素。