多項指標剖析降息趨勢 股、債喜迎利多

文．黃淑珍

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李順發
台灣大學經濟博士、淡江大學產經系副教授，專攻個體經濟學、經濟數學、財政學、高等總體經濟學等，深入研究多項經濟指標，多方面預測未來走勢。
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聯準會降息主要為預防性降息，高利率環境已持續一段時間，美國擔心經濟發生衰退，加上貨幣有滯後性，政策發酵需要時間，有時需要幾個月才會反映到市場上，太晚降息不利於經濟發展。

至於降息時間，從 FedWatch 降息預期來看，原本預期 9 月會降一碼，但在美國勞動部公布 7 月就業數據後，預期降息兩碼的機率大增，以過往經驗看，FedWatch 短期內準確性高，除非突發大事件，才會影響降息進程，通常 Fed 會順應市場想法做決策，以免干擾市場。

降息兩大抉擇 通膨與就業

淡江大學產經系副教授李順發指出，Fed 降息的最大前提為，不能出現劇烈通膨 (通膨超過 3%) 的情況，若出現上述情況，Fed 便會出面處理，實施緊縮性貨幣政策。

再來就是就業，希望整體就業環境可以貼近成本就業。兩者重要性比較，央行身為貨幣發行機關，第一要務是控制物價，避免發生惡性通膨，市場對貨幣失去信心。

目前看來通膨有被控制，只是趨勢是否會下滑仍無法定論，若未來通膨穩定低於 3%，趨勢明顯，Fed 就會降息。由於去年基期較低，所以今年下半年通膨情況可能會些微反彈，需注意的是，若是出現大幅下滑，則表示市場出現問題，需緊急降息。

從美國非農就業來看，從四月開始數據低於前期，與去年就業相比確實有放緩情形，不過有保持在 20 萬的水準，仍算強勁。

從家庭角度來看，就業人數從去年第四季開始往下，失業人數則是長期往上，最近又升得更快。不論從勞動市場的供給面 (家庭) 還是需求面 (企業) 來看，市場皆有明顯放緩，後續可能影響消費面，以此來看，就業會是 Fed 降息的一項考慮因素。

在截稿前，7 月非農新增就業人數降至 11.4 萬人，創 2020 年 12 月來新低，遠低於經濟學家預期的 17.6 萬人，前值自 20.6 萬人大幅下修至 17.9 萬人。不過最新資料顯示，初請州政府失業金的人數減少 17,000 人，經季節性調整後為 23.3 萬人，降幅為約十一個月以來最大，勞動力市場的動能並沒有像就業報告所表現的那樣放緩。

各項支出看通膨

另外，從 TRADING ECONOMICS 網站資料來看，美國目前時薪的成長率為 3.9%，雖未回到疫情前 3.4% 的水準，但下滑趨勢明顯，廠商的薪資成本增加壓力舒緩，進一步降低了漲價壓力，其中對美國人力需求龐大的服務業影響最大。

再從 CPI 中的服務、住宅、醫療、交通等支出費用來看，最大的兩項支出，服務、住宅 (分別佔 CPI 權重 61%、36%) 通膨皆有趨緩現象。目前美國最新核心 CPI 通膨率則是 3.4%，仍未達到降息標準。

李順發再次強調，若下半年核心 CPI 通膨率可達到 3% 以下，顯示降溫的前兆，Fed 就能放心降息。歐洲 6 月降息就是最好的例子，從 2 月開始核心 CPI 通膨率便保持在 3% 以下。

多方面切入市場預期

查詢密西根大學消費信心指數，可以發現近期有下滑跡象，不過從長期資料來看，下降趨勢並不明顯，目前缺乏有力證據；反觀密西根大學未來一年通膨預期為 2.9%，數值比目前 CPI 通膨低，消費者對未來看法樂觀。

除了從直觀的消費者信心與通膨預期觀察，美國公債殖利率也是一項重要指標。從美國公債殖利率切入，一般來說通膨嚴重導致的升息，對於債市而言是利空，因為投資債券的報酬率低於市場，投資人會將資金從債券撤出，導致債券價格下降，殖利率上升 (債券價格與殖利率呈反向變動)，且長天期債券殖利率應高於短天期。

美國 10 年期公債殖利率 7 月短期雖然有上升，不過從一年走勢資料來看，下降趨勢明顯，代表市場預期未來會降息，所以資金開始湧入債券。

美國從 2022 年開始殖利率倒掛，主因為聯準會抗通膨人為提高利率，才導致短天期債券殖利率上升幅度大於長天期，然而美國經濟並未出現重大衰退，故此項指標失去對經濟預測的參考性。

影響通膨的國際事件

紅海危機：

疫情期間碼頭失去功能，除了運價上升也影響到了原物料運輸，今年紅海危機造成的運價上升是否會進一步影響到物價，關鍵在於供應鏈的影響。紅海危機導致的運費飆漲目前只影響了運輸成本層面，雖有造成生產者物價指數 (PPI) 升高，不過目前廠商承受的壓力還沒大到需要調整商品物價。

但若是 PPI 維持上升的趨勢，未來也不排除造成通膨壓力的情況出現。

美國總統大選：

11 月的總統選舉無疑是美國近期頭等大事，美國身為經濟大國，貿易政策對全球可說是牽一髮而動全身，故市場也格外關注川普與賀錦麗鹿死誰手。

要談論選舉對美國經濟的影響，就不得不提及川普所支持的雙邊貿易協定 (BTA)，這邊簡略介紹一下雙邊貿易(BTA) 與多邊貿易 (FTA) 的差異，在於 BTA 未涉及市場開放與關稅減免等議題。

也就是說未來在與各國貿易過程中，若美國認為自身利益受損，可能會對貿易國採關稅壁壘。以 2018 年開始的中美貿易戰為例，時任總統川普不滿貿易逆差擴大，對中國進口商品增收 25% 額外關稅。

市場普遍認為若川普再次上任，其發表政策包含減稅、提高關稅和打擊移民等，將不利於物價，造成通膨升溫。

降息後影響

對於降息後的影響，李順發提出了三個面向。

匯率影響：美國降息後造成利差縮小，美元走弱，資金從美國流出，而匯率最直接影響的就是貿易，將不利於美國進口，也不利於中國、韓國等以出口為導向的東亞國家。

全球經濟影響：以全球經濟發展來說，降息會刺激 GDP，前面也有提到，降息可分為經濟出現問題的緊急降息與避免經濟衰退的預防性降息，短期來看緊急降息可能會導致經濟衰退，不過從長期的角度，兩者都有利於經濟發展。

對台灣影響：美元降息將不利於台灣出口，以過往歷史來看，若美元降息，央行為了避免經濟衰退，也會實行降息政策。

降息後投資建議

市場多預期 9 月降息，李順發指出在降息「前」，股票與債券都是不錯的投資標的，降息後則分為兩種情況，若為預防性降息，資金湧入市場，對台股是利多；若為緊急降息，對台股則是利空。

對債券來說，預防性降息也是利多，不過，受益程度沒有股市明顯，另外，預防性降息的情況下，因為不會降太多，所以長債不適合長期持有。若為緊急降息，對債券則是大利多，代表投資人看壞短期經濟，會買進債券規避風險。

8 月由於股市震盪，加上降息預期大增等利多消息，債券價格明顯上漲，收益率跌至一年來最低，目前收益率重新回升，股市也從潰敗中反彈。

來源：《理財周刊》1251 期

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