道明證券宏觀策略： 歐洲將實現軟著陸 在美之前降息

過去 12 個月美國股市的上漲引人注目，讓許多人忘了歐洲一些主要股市也屢創新高。歐元區經濟正在改善，通膨正在降溫，因此歐洲央行可以比聯準會更早降息，市場普遍預計，該央行將於 6 月降息 25 個基點。

道明證券 (TD Securities) 駐倫敦的全球宏觀策略負責人 James Rossiter 認為，有許多理由對歐洲持樂觀看法。歐洲經濟不僅在 2021 年經歷了能源價格上漲的衝擊，近年來成長驅動力也變得更加多樣化，軟著陸可能即將到來。

Rossiter 今年 3 月指出了今年剩餘時間歐洲可能出現的四大主題：
1. 宏觀經濟仍將是市場的關鍵驅動力
2. 歐洲經濟可能反彈
3. 一體化讓歐洲在不斷遇到衝擊的情況下變得更強勁
4. 美國總統大選是一個比歐洲主要國家大選更重要議題。

Rossiter 近期受訪時詳細闡述了這些主題，並提到道明證券持倉量最大的 26 隻股票中包括阿斯麥 (ASML)、Booking Holdings (BKNG)、路威酩軒(LVMUY)、諾和諾德(NVO) 和環球音樂(UMG)，這些公司若非在歐洲上市，就是總部設在歐洲，亦或是高度依賴歐洲作為終端市場。

宏觀經濟仍將是市場的關鍵驅動力

他稱，歐洲整體而言市場正跟著宏觀經濟趨勢走。經濟方面，歐元區和英國經濟正在好轉，而且好轉速度快於預期，歐洲經濟正在朝向趨勢水準——即可持續的長期成長速度——加速成長，同時，美國經濟正朝趨勢水準減速。

如果市場持續反映宏觀基本面，歐洲的情況將會相當大的改善。

與其他經濟體相比

他稱，歐洲、亞洲和美國的成長大致與長期趨勢相符，但成長源頭不一樣。

美國經濟成長前景強勁，儘管成長速度正在放緩，這是個好現象，不過，去年下半年美國經濟的成長比現在更好。中國經濟也以趨勢水準成長，每年成長 5% 左右，但在中國經濟成長的組成中，私部門的貢獻較少，公共部門的貢獻較多，用來擴大製造業、建築業和基礎設施的資金來自政府。和中國一樣，歐洲經濟也在復甦，但歐洲經濟和美國一樣是由私部門而非政府支出推動的。

為何去年美國經濟的表現優於其他國家，歐洲經濟的表現令人失望？

美國認為財政刺激是正確的做法，如果家庭有很多現金，他們就會去花錢。

美國的選擇是讓人們手上有現金，歐洲優先考慮的是工作保障。現在我們可以看到勞動參與率的差異，在歐元區、加拿大、美國和英國這幾個地區裡，歐元區是唯一勞動參與率高於疫情前的地區。

如果把 2021 年中能源價格上漲帶來的衝擊疊加到一個好的宏觀模型中，它會告訴你歐元區經濟本應萎縮 3% 至 5%，這意味著一場嚴重的衰退。俄烏衝突爆發後，歐元區經濟在當年前兩個季度有所增長，之後持平，這是政策成功的標誌。重要的不是歐元區經濟的表現不如美國好，而是它沒有跌入懸崖。

英德法大盤今年創新高 是否仍會再漲

針對英國富時 100 指數、德國 DAX 指數和法國 CAC 40 指數今年都創下了新高，他稱，歐洲經濟成長前景樂觀，市場正在迎頭趕上。對歐洲經濟成長率的預期幾乎翻了一番，因此市場繼續上漲不會讓他感到驚訝。

他提道，歐洲經濟的健康不再與德國製造業有關，現在服務業表現很好，南歐經濟表現突出，這也是一個不尋常的地方。

自由支配支出的情況可以變得更好，面向消費者的服務整體上表現良好。製造業仍舉步維艱，雖然仍有理由為這個產業擔心，但它有望開始反彈。

美國大選為何比歐盟選舉還重要？

從民調來看，歐盟選舉的結果似乎將是維持現狀，雖然極右翼支持率的大幅上升引發了許多關注，但政策重心不太可能改變。如果烏爾蘇拉 · 馮德萊恩 (Ursula von der Leyen) 繼續擔任歐盟委員會主席，她可能不得不與極右翼進行更多的接觸，但這並不是一個真正的大轉變。

美國有兩個政治階段──大選前和大選後。在第一階段，你會看到人們對中國問題和對美國外交關係的關注，美國對中國電動車徵稅等政策可能意味著更多的中國電動車最終會進入歐洲，因此美國採取強硬立場肯定會對歐洲產生影響。

大選結束後，如果拜登獲勝，他將維持現狀，拜登政府在貿易議題上的立場相當強硬。如果前總統川普獲勝，可能會出現更多的不確定性。

歐元和英鎊的前景

在其他條件不變的情況下，歐洲經濟和英國經濟的成長將為歐元和英鎊帶來提振，但由於聯準會計畫中的降息幅度低於最初的預期，因此我們預計到今年年底，這兩種貨幣都將走弱。

我們預期聯準會今年只會降息兩次，歐洲央行最多可能會降息五次，每次降息 25 個基點。一旦央行開始降息，它們可能會走上進一步降息的道路，並不是說它們不能改變這條路徑，但需要大量證據才能迅速改變。

為何歐洲可能比美國更早降息？

歐洲通膨正回落到一個不再讓人​​感到不安的區間，美國通膨回落到這樣一個區間則需要更長的時間。

從需求這個角度來看，目前美國經濟似乎有點過熱，相較之下，去年曾出現了不少供應因素（例如解決能源問題）帶來的反通貨膨脹力量。現在，供應衝擊將消失的可能性變得更大了一些，而當面臨需求衝擊時，你只能希望它會消失，而在此之前，你無法確定它是否正在發生。

歐洲經濟很有可能實現軟著陸，而美國經濟不會，這與幾個月前人們認為的不一樣，美國經濟很有可能繼續過熱。