內外資回流 港股進入技術性牛市 科指本周漲逾13%

香港成為本周亞洲股市中最耀眼的明星，恒生國企指數寫下 2015 年來最大單周漲幅，恒生科技指數周漲逾 13%。

港股進入技術性牛市 商湯一周內翻倍

4 月 26 日，港股三大指數高開。恒生指數收漲 2.21%，報 17651.15 點，錄得五連陽，本周大漲 8.8%，較底部漲幅已超 20%，進入技術性牛市。

恒生科技指數今日漲 4.61%，報 3718.27 點，周漲幅達 13.43%。恒生國企指數漲 2.44%，報 6269.76 點，周漲 9.1%。大盤成交 1572.42 億港元，南向資金淨買進 11.74 億港元。

4 月 25 日，商湯 (00020-HK) 絕影攜系列原生態大模型及相關產品矩陣首次亮相北京車展。此外，商湯在年報「管理討論與分析」中特別標註了生成式 AI、傳統 AI、智慧汽車三大塊業務收入在 2023 年的比例。這些消息引發投資人對公司 AI 商業化的無限遐想。 4 月 26 日，商湯股價一路狂飆，最高漲幅達 48.15%，最終收在 1.19 港元，漲 43.37%，本周內實現股價翻倍。

商湯於 4 月 25 日公布 2023 年業績報告。華林證券表示，值得注意的是，作為憑藉 AI 視覺起家的公司，商湯在年報「管理層討論與分析」中特別標註了生成式 AI、傳統 AI、智能汽車三大塊業務收入在 2023 年的占比。相較於 2022 年傳統 AI 收入占比高達 81.9% 而生成式 AI 只占 10.4%，2023 年生成式 AI 的收入已經占據了 34.8%，這意味著商湯在生成式 AI 的落地商業化上邁出了更大的步伐。

外資回流驅動漲勢

中信建投指出，外資回流成為港股上漲的主要驅動力。

中信建投在報告中指出，當前外資在亞太市場的配置重心從日本向港股轉移，且大陸南向資金大幅成長；在內外資的雙重驅動下，港股有望延續漲勢，今年港股最佳的做多窗口已經到來。

此前，資金目光轉向日本市場，或是押注日本貨幣政策正常化後的日股和日圓的雙重升值。不過，就在今年 3 月 19 日，日本央行宣布升息 10 個基點，將基準利率從 - 0.1% 上調至 0—0.1%，這是日本央行 17 年來首次升息。意外的是，日圓卻超預期貶值。這也讓先前下注的資金們紛紛逃離，同時將目光轉向性價比更高的港股。

從具體的資金來看，國泰君安先前在研報中指出，自 3 月 26 日以來的四周，南向資金持續不斷淨流入港股市場，累計超過 789 億港元。從業界來看，金融、能源和電訊等高分紅產業以及其他網路為主的優質資產是南向資金青睞的對象。其在研報中進一步指出，南向資金對醫療保健、資訊科技等產業的話語權已超過 10%。

相比其他股市仍處落後

受制於中國經濟復甦的不確定性，香港股市今年此前的大部分時間都走勢低迷，而其估值長期在全球主要市場中墊底。上周五中國證監會公布五項資本市場對港合作措施，成為本輪走勢的關鍵催化劑，此後港股獲瑞銀等外資機構唱多。

截至 2024 年 4 月 26 日，恒生指數滾動本益比為 8.89 倍，位於近十年 14.97% 分位數；市淨率低於 1，僅 0.9 倍，處於近十年 8.73% 分位數。

值得一提的是，當下恒生指數股利率已達 4.08%，高居近十年 89.06% 分位；風險溢酬率亦達 9.55%，同樣高於近十年 95.08% 分位。

因此縱向對比自身來看，目前的港股除了估值較低以外，相較過去十年還顯著呈現出「紅利回報豐厚、潛在報酬率可觀」的狀態。

另外，橫向比較全球股市，港股絕對估值及估值分位數均明顯偏低。

機構對反彈相對謹慎

不過分析師也表示，聯準會降息的預期節奏和中國經濟修復力度，仍將持續干擾陸港市場風險偏好。因此，多數機構基於國內地產及海外通膨等因素，仍「看淡」港股短期反彈空間。

長江證券表示，在國內地產銷售和消費數據明顯改善前，預計港股企業盈利預期暫時缺乏向上彈性；而對美元流動性寬鬆的期待短期或難以實現，疊加地緣摩擦的擾動仍在持續，維持對於港股震盪格局的判斷。

國泰君安認為，國內經濟持續向好，港股市場獲利預期改善，但通膨及地產銷售表現仍偏弱，結構性有待牢固，後續經濟修復的動能仍需時間，上漲空間有限；美國通膨黏性超市場預期，海外降通膨前景增加不確定性，擾動聯準會 2024 年降息節奏。預計港股進入震盪，短期內空間有限。