以中國為首的全球央行購買推動 黃金傳統交易典範可能正在轉變

在過去十年中多數時間裡，黃金價格總是與美元及利率相關，不過分析師認為，當前這一傳統關聯正在崩解，取而代之的，是以央行為主的買進模式，步步推高著理應岌岌可危的黃金價格。

黃金過往被視為「逆美元」資產，是那些不信任法定貨幣的人士的避風港。在一個實際利率較低、美元弱勢的世界裡，黃金價格自然會上漲。反之，利率上升時，做為無息資產的黃金將因失去吸引力而暴跌。

然而，這一「典範」已在改變。儘管經通膨調整後的利率，今年飆升至金融危機以來最高，但金價幾乎紋絲不動。以 10 年期通膨保值國債 (TIPS) 衡量的實際殖利率，上周四再度攀升，觸及 2009 年以來最高，而金價當天卻僅下跌 0.5%。

上一次實際利率達到如此高水準時，金價是當前價格的一半左右。

黃金與實際利率之間關係的解體，可能是貴金屬市場最新發生的典範移轉，分析師們普遍認為，以中國為代表的全球央行的大舉買入，以及投資者仍在押注美國經濟放緩，都在利好黃金，儘管以過往的邏輯，會認為是時候賣出黃金了。

Berenberg 投資組合經理 Marco Hochst 表示，以他們的模型來看，當前金價較公允價格高出 200 美元。他幫助管理的 3.19 億歐元多資產平衡基金持有的資產中，有大約 7% 是黃金。

Hochst 稱，「在我們看來，黃金的未來看起來更具吸引力」。

目前，市場上有各種不同的模型或計算方法來評估黃金的公允價值，但多數靠的是傳統的思維架構。考慮到市場環境的變遷，他們並未遵照模型交易，這造成了與其模型出現了巨大的「溢價」。

Ameriprise Financial Inc. 首席市場策略師 Anthony Saglimbene 表示，「黃金雖然沒有殖利率，但現金有，那我會選擇怎麼做？從這個角度看，黃金顯示出的韌性令我驚訝。」

「溢價」已經持續了一年多時間，因為央行對黃金創紀錄的購買熱潮，幫助金價抵禦了全球貨幣政策收緊的衝擊。對前景至關重要的是，如果價格測試新低，機構投資者是否會決定拋售。

不過，一些分析師認為，金價與其關鍵驅動因素的關係並沒有完全瓦解，只是在更高的基數上重新設置。

麥格理的 Marcus Garvey 表示，如果殖利率或美元再度下跌，這可能會促使金價創紀錄高位。Garvey 預計，隨著美國經濟放緩，金價明年將升至每盎司 2100 美元。

3 月美國金融業動盪或許就是一個試金石。當時隨著矽谷銀行瀕臨破產，實際殖利率和美元下跌，引發新的資金流入黃金支持的交易所 ETF。

儘管如此，部分分析師也不看好黃金走勢。

規模 62 億歐元的百達多資產全球機會基金經理 Marco Piersimoni 認為，還有其他資產，如長期債券，可以在投資組合中起到與黃金相同的目的，同時又能帶來利差。「在當前環境下，黃金並不是一種非常有說服力的多樣化資產。」