【百達投顧】日本經濟轉正循環，結構性變化帶來長期表現

股神巴菲特自今年 4 月訪日，宣布增持日股五大商社、6 月再度加碼， 吸引投資市場注意。資金行情也進一步推升日本東證股價指數（TOPIX）。瑞士百達資產管理日本精選策略資深投資經理 Sam Perry 表示，全球投資人是時候重新考慮投資日本股票，因為日本經濟今年有望成長 1.5%，是成熟國家中成長速度最快的，而且日本企業的治理即將進入新階段，日本股票的長期吸引力將更誘人。

日本經濟轉變為正向循環

日本經濟停滯長達 30 年，外界稱為「失落的 30 年」，隨著股神腳步，外界注意到日本經濟轉向正循環、以及日本企業治理改革產生結構性改變，有利股東，外資進場投資，帶動今年以來東證指數從年初低點上漲近 2 成。

過去諸多因素導致日本經濟走向惡性循環，包括：90 年代金融業崩盤導致通貨緊縮，促使產業降低負債、通貨緊縮代表現金提供了無風險的實質報酬，而持續囤積現金也導致經濟活動放緩，並使通貨緊縮情勢更加惡化。經濟循環轉正的指標像是通貨膨脹，則會反轉此現象，由於現金變得不具吸引力，日本民眾或企業期待現金必須創造實質報酬，因此必須用於投資或能夠創造成長、或是為股東帶來正報酬的併購活動。

觀察日股這波漲勢，動力來源之一是日股相對便宜。受惠於全球疫情後的通膨環境，日本始終維持寬鬆貨幣政策，讓民間消費和投資信心大幅改善；另外，美中地緣政治促使產業供應鏈移轉，加上日本政府政策扶持，加速企業投資日本的需求，如日本承諾提供台積電在日本南部熊本的新工廠 4,760 億日圓（約 1,027 億台幣）的補貼。

日本產生「結構性改變」，後勢看漲

因為經濟發展情勢在通貨緊縮期間陷入泥淖，日本股票已超過 10 年未獲重新評價，從日本社會來看，許多結構性因素已發生變化。如地緣政治影響、企業自由現金流從 1990 年代從負轉正，突破至 40 兆日圓；股利與庫藏股相對疫情前大幅攀升，可望創造強勁的現金流及報酬，日本央行持續實施寬鬆貨幣政策，日圓走軟，截至 6 月底東證指數近一年表現還超過標普 500 指數，顯示日股並非短天期的上漲，後勢仍有值得期待的理由。

另外，日本政府鼓勵廠商回流與就業市場改革，如公司治理守則、盡職治理守則調整、交叉持股終結，讓國內投資意願不斷增強。根據 Tankan 調查（圖１），日本企業有意願增強國內投資，且專注於國內需求的日本企業業績穩健，企業更重視股東權益報酬率（ROE）、企業重組、股息配發率大幅度提升， 也增加了後勢看漲空間。

策略聚焦核心產業與大型股

展望未來，瑞士百達資產管理預計日本股票未來 5 年的年化報酬率有機會超過 10%，表現將優於美國股票，幾乎與新興市場股票的美元報酬相當，但波動性要低得多。Sam Perry 認為，過去 20 年海外投資者減碼日本，自今年第一季末，外國投資者大量投資日本股票，肯定日本大環境已經非常不同，日本股票應該在每個投資人的投資組合中佔據更大的配置比重。

百達 - 日本精選基金聚焦大型股，採取集中配置，約 40 檔個股，又具有英國與日本雙據點投資團隊，融合國際與在地視野。在選股上，重視企業創造現金流的能力，關注企業是否受惠當前主要成長契機，如工廠自動化、電動車、勞動力短缺、電子商務、大數據、能源效率；目前產業偏好為科技、原物料（半導體上游原料），呼應政策優勢。

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