下半年展望 中國股市將如何表現？

中國經濟經過第 1 季良好開局，經濟數據於 4 月放緩，A 股隨之回吐自去年 10 月底以來部分漲幅，隨著時序接近下半年，中國股市又將如何表現呢？

有關中國經濟將如何復甦的問題，思睿集團首席經濟學家洪灝表示，儘管現階段提振消費似乎是最順理成章的政策選擇，但有別於發達經濟體的消費部門，中國的消費佔宏觀經濟的比率相當有限。因此，橘生淮南，水土異也，發達經濟體疫情後的復甦經驗並不能完全加以仿效。

今年第 1 季房地產復甦雛形初現，但 4 月後卻是彩雲易散琉璃碎。與此同時，銀行向房地產行業「惜貸」依然。因此，房地產開發資金仍然主要源自建商自營資金，即銷售收入。但若新屋銷售不足，則用於房地產建設的資金將左支右絀。故此，4 月房地產投資再度放緩。這是一個雞和蛋的循環邏輯問題。

因此，若消費環節仍力有不逮，中國就需要經濟的生產環節力爭上游，但製造業表現很大程度有賴於外部環境，譬如美國聯準會（Fed）緊縮背景下外需的韌性。

洪灝說，儘管前景如霧裡看花，經濟周期模型顯示，復甦圖景正漸次展開。部分監測指標已經開始觸底反彈——中國工業利潤正接近周期性底部，而 PPI-CPI 作為外需與內需、出口與進口相對強度的代理指標，也接近周期性低點。與此同時，儲戶信心正在回升，這種信心增強也可從離岸人民幣的表現上窺見一二。

洪灝認為，若 Fed 的緊縮政策很快結束，而美國和海外的需求因此保持韌性，則中國的製造業和出口將恢復強勁動能。工業利潤成長率觸底，中美消費者信心回升，都暗示著此種情景的可能性正穩步上升。若中國製造業復甦，那麼周期性股票、價值型股票及大宗商品將再度跑贏。這便是傳統經濟周期復甦。

然而，若美國需求消退，且經濟陷入衰退，中國製造業將力有不逮，而中國也無法倚重於負債已高的家庭部門。如是，貨幣政策寬鬆很可能會再度上演，堪比 2014 至 2015 年大刀闊斧之舉。在此情景下，股市將應聲上漲。

洪灝說，第一種情景尚需時日，投資人將不得不旅足荊棘之途，橫渡困阻險灘。在第二種情景下，市場將先抑後揚，隨著央行見招出手，市場將由最初的跌勢陡然反轉。近期人民幣弱勢很可能正反映此第二種情景。