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嚴防金融風暴

理財周刊 2023-03-24 07:48

文.洪寶山 / 理周集團總裁、德明財經科技大學客座教授

雷曼兄弟當年從爆發地雷到倒閉,歷經三個多月,而矽谷銀行只用了兩天,矽谷光速倒閉的震撼力還沒消化,又爆發瑞士信貸事件,加劇了市場恐慌情緒。

銀行定期融資 存戶仍然忐忑

儘管 FED 迅速推出新工具 BTFP(銀行定期融資計畫),將向抵押美國公債、機構債務、抵押貸款支持證券 (MBS) 和其他合格資產的銀行提供最長一年的貸款,此次貸款的最大吸引力在於,銀行可以借入與其抵押品面值相等的資金─這意味著 FED 不會關注抵押品的市場價值,在多數情況下,抵押品反映了由於利率上升而導致的巨大未實現損失。但這無法從根本解決中小銀行資產端浮動虧損,負債端不穩定的問題,難以完全消除存款戶對美國中小銀行的擔憂。

3 月 15 日,FED 公布的最新資產負債表顯示,FED 流動性和信用貸款工具共貸出 3181.5 億美元,僅次於 2008 年金融海嘯時期。其中,BTFP 使用了 119.4 億美元,貼現窗口使用量則暴增至 1528.5 億美元 (前一周僅 45.8 億美元),創歷史新高 (2008 年金融海嘯時期高點為一千多億美元)。

美國商業銀行在 2020~2021 年貨幣寬鬆期間 (低利率時期),大量增加美債和機構債券配置,從 2020 年初的 15% 左右提升至 2022 年升息之前的 20% 以上。第一個倒下的矽谷銀行截至 2022 年底未實現虧損為 152 億美元。但這只是美國銀行業龐大浮動虧損的冰山一角。根據聯邦存款保險公司(FDIC) 數據,截至 2022 年底,美國銀行業帳面上「備供出售」和「持有到期」投資組合的未實現虧損共計 6200 億美元。

黃金大幅上漲 避險情緒濃厚

但是市場恐慌情緒仍在蔓延,並未徹底消除,例如 VIX 恐慌指數持續上揚至 2022 年 11 月以來高點,不考慮新冠疫情期間,FRA-OIS 利差擴大至 2012 年以來高點。黃金價格大幅上漲,接近每盎司二千美元,美債利率則大幅下降,尤其是十年期美債利率下滑至年初低點,反映市場避險情緒濃厚。

回顧矽谷銀行 3 月 8 日一則公告成了危機的導火線─其母公司表示將計入 18 億美元的投資稅後虧損,並尋求通過由普通股和優先股的組合來籌集 22.5 億美元。3 月 9 日,由 PayPal 創始人 Peter Thiel 參與創立的知名創投 Founders Fund 建議企業從矽谷銀行提出資金,於是當天存款戶和投資者在矽谷銀行的取款總額高達 420 億美元!相當於矽谷銀行存款總額 1700 億的四分之一。

3 月 10 日,加州金融保護和創新部 (DFPI) 發布公告顯示,由於流動性不足和資不抵債,根據加州金融法律第 592 條,它們已經接管了矽谷銀行,並控制了銀行存款。KBW 銀行指數幾天內跌近 16%,創有紀錄以來最大周跌幅。接著總資產達到 1104 億美元,美國第三十大銀行簽字銀行 (Signature Bank) 也跟著倒閉。

債券帳面虧損 激進升息肇禍

表面上,引爆矽谷銀行倒閉的導火線是流動性 (擠兌) 危機和恐慌情緒,但追根究柢則是 FED 激進升息下銀行的債券持倉帳面虧損,以及新創科技公司 (矽谷銀行的主要存款戶) 在升息週期的逆境中快速消耗的現金存款。2022 年以來,FED 全年累計升息 425 個基點,美債利率大幅攀升,債券類資產大跌,銀行端累積了大量帳面浮動虧損,如果美國政府不及時阻止危機蔓延,可能還有超過十家銀行陷入困境。

舊金山可以說是美國孕育高科技的聖地,蘋果、Google、Meta 等都位在舊金山矽谷地區,舊金山地區經濟發展嚴重依賴其高科技行業,其配套的專業服務業占其 GDP 比重明顯高於全美平均水平。

矽谷銀行不同於其他商業銀行的存放貸商業模式,以協助新創科技公司獲取草創時期的資金為主的模式,在矽谷銀行正式宣告破產後,市場恐慌情緒投射在中小型銀行,於是第一共和銀行也瀕臨破產,但更大風險在新創科技業數量可能嚴重減少,可預期舊金山的房地產將成為 FOMC 高利率底下另一個躺著中槍的產業。

持有大批美債 隱現浮動虧損

此外,瑞士信貸近年來因投資虧損、管理不善以及高管頻繁更換等因素,已連續兩年虧損。3 月 16 日,在瑞士信貸危機不斷發酵之際,歐洲央行仍堅持升息二碼,歐洲債殖利率走高。未來隨著歐洲央行進一步升息,債券殖利率或進一步走高,意味著,歐洲銀行機構面臨的存款流失與金融資產浮動虧損的壓力或將加大。

最後,在美歐債券殖利率大幅攀升情況下,外國證券或一定程度上造成日本商業銀行資產端浮動虧損,截至 2023 年 1 月,外國證券占日本商業銀行總投資證券比例為 25.1%。

來源:《理財周刊》1178 期

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