大跌後買什麼？

文．洪寶山

油價重返每桶 80 美元，隨著美加墨世足賽落幕，川普重新對伊朗強勢打擊，戰事聚焦於荷姆茲海峽控制權，根據伊朗說法爭議點在「不同意美國在荷姆茲海峽開設獨立航道」，美國主張荷姆茲海峽為國際自由公海航道，絕不接受伊朗單方面控制或收費。

美伊衝突左右油價波動

美軍 (中央司令部) 與國際海事組織 (IMO) 隨即建議並建立了一條位於海峽南側，貼近阿曼海岸線的替代獨立安全航道，並由美軍進行護航，試圖繞過伊朗實質掌控的北側傳統分道通航區。

伊朗將美方建立獨立航道與護航視為挑釁，宣布單方面協議時代已結束，並針對試圖使用阿曼側獨立航道的油輪與貨輪發動砲擊與飛彈襲擊，油價重新向 90~95 美元區間挺進。

HNOT 交易策略指「假設荷姆茲海峽實質上永久閉鎖」下的資產配置組合 (做多原油／煉油利差、做空高油價受害股)。

台塑化有低成本原油安全庫存

在荷姆茲海峽實質禁航的半年內，台塑化三千萬桶的低成本安全庫存，假設封鎖前台塑化庫存成本為每桶 75 美元，在 HNOT 之後，預期油價長期處在 95 美元，預期庫存實質增值與回沖達 192 億元。

台塑化煉油廠日產能高達 54 萬桶，常態開工率以 90% 計算，日加工量約 48.6 萬桶，單季總加工量約 4374 萬桶，在 HNOT 效應下，柴油與航空燃油每桶精煉利差達 25 美元，煉油本業稅前利益達 350 億元。

但營收占比 15% 左右的石化部門會受輕油成本上漲影響而虧損 35 億元，所以單季可獲利 507 億元、EPS 約 4.26 元，這是台塑化營運最舒服的甜蜜點。

用 AI 模型生成一張圖片所需要的電力，相當於手機充電二十次，能源是發展 AI 產業避不開的議題，台電供電系統中大型發電廠產生電力後，須由變壓器升壓至 345kV 的超高壓，再利用輸電線路輸送電力。

四大廠獲台電 345kV 特高壓認證

從購置專屬機台、申請審查到通過長達十八個月的定型試驗，新進電纜業者要取得台電 345kV 特高壓認證至少需要耗時三年以上，所以全台灣僅有大東電、合機、華榮、大亞四家業者取得台電 345kV 定型試驗認證資格，市場呈現寡占狀態，價格相對穩定。

受惠於台電強韌電網計畫，345kV 為分散電網與老舊線路汰換的核心產品，大東電 2026 年第一季特高壓 345kV 電纜的營收占比已突破 54.92%，毛利率達 21.9%，2026 年 4 月在手未交貨訂單依舊落在約 105 億至 110 億元之間，提供未來二至三年的獲利保障。

從傳統重電跨入 AI 算力中心，開發 CDU 液冷分配線材、NVL72 專用 400A 大電流線與 HVDC 高壓直流電纜，加上晶圓廠擴廠必備的獨門海帕龍 (Hypalon) 橡膠電纜，隨台積電赴美插旗，下半年爭取美規 UL 認證，就正式從內銷標案跨入北美 AI 供應鏈！

這家電纜股本益比有上調空間

2025 年 EPS 13.61 元，2026 年特高壓紅利全面爆發，預估營收成長 15.79%、毛利率約 22%、EPS 約 17.73 元。

2027 年美規 UL 出貨＋AI 液冷貢獻，預期營收成長率 17.65%、毛利率約 23.25%、EPS 約 21.44 元。2028 年海外營收規模化，迎來獲利高峰，營收年增率預估 13.89%、毛利率約 24%、EPS 約 25.38 元。

傳統電線電纜股本益比約 12 倍，但大東電具備特高壓＋AI 液冷＋高 ROE，本益比有上調空間。

來源：《理財周刊》1352 期
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