【普徠仕觀點】險峻環境下駕馭成長股

重點摘要

• 隨著俄羅斯入侵烏克蘭加劇對利率和通膨的擔憂，大型成長股陷入困境。
• 過去幾年，我們對買賣價格的紀律導致我們錯過了一些市場上評價較高，但是近期處於順風的股票。
• 我們的定位仍是相對防禦性，因為我們預計成長股的評價將回歸長期平均水準。

雖然大型成長股多年報酬的部分原因是創新和獲利成長，但高度寬鬆的聯準會和強勁的投資人情緒，更造成部分市場出現極端評價，2022 年迄今，許多成長股經歷了大幅修正，主要來自於急劇的升息、通貨膨脹和俄羅斯入侵烏克蘭。

普徠仕自 1950 年以來一直投資於成長股，管理的大型成長股資產規模超過 3,430 億美元 (截至 2022/3/31)(註 1)，我們充沛的美國中小型股和非美國研究投資組合管理資源，進一步推動了我們大型成長股的投資活動，且經驗證明，善於利用環境改變的公司將會是最長久的成長投資標的。

Taymour Tamaddon 於 2003 年開始投資，他於 2004 年加入普徠仕，在此之前，Taymour 受僱於 Amazon.com 的金融領域和商品銷售，以前也曾受雇於 Booz Allen Hamilton 擔任顧問，Taymour 於康乃爾大學以優異成績獲得應用物理學學士學位，並在達特茅斯學院塔克商學院獲得工商管理碩士學位，並且也是愛德華塔克的優異學者。

在本次問答中，Taymour 談及大型成長股當前的環境與對資產類別的展望，以及回應關於他如何操作投資組合。

(註 1) 由 T. Rowe Price Associates, Inc. 及其投資諮詢附屬公司管理的美國大型成長股票資產組合。

問：你對成長股市場的看法？

過去五年的市場是前所未有的，在這期間，大型成長股看到了自 1990 年代以來最強的報酬，羅素 1000 成長指數也變得高度集中，在去年 8 月的最高點時，市值前五大個股佔指數高達 40%，同時，推升指數走高大部分的原因是 (評價) 倍數的放大，而非獲利與現金流，總之，我們正經歷一個不尋常的時期，使一個非常集中的指數，其倍數放大的優勢驅動了強勢報酬。

問：現今環境如何影響你的投資策略？

我們專注於估算公司的成長率、持續性和成長潛力：相對使我們花費更少的時間去思考它的倍數將會如何演進，這是以我們的信念為基礎，身為投資人，最長遠的優勢在於正確分析公司的潛在獲利和自由現金流的成長。

在這個過程中，我們制訂個股三年的目標價格，這有助於避免我們過早或太晚出售我們的部位，許多大型成長股已遠遠超過了我們近年來的目標價格，促使我們拋售而導致我們錯過了一些驚人的收穫；然而，在第一季，這種價格紀律提升了我們的相對表現。

問：新冠疫情對投資組合相對表現的影響？

我們正確地預測了該病毒對我們許多投資股票的第一層影響：舉例來說，它將為線上汽車零售商帶來提振，然而，事實證明，因為疫情所引發大規模的財政和貨幣救濟的第二層影響，在推動市場方面發揮更大作用，極低的利率發揮了關鍵作用，使成長最快的個股評價遠遠超過我們的目標價格。

問：你對於兩個主要成長的市場有什麼想法：電動車 (EV) 和金融科技(Fintech)？

電動車有很多令人興奮之處，在某些案例下，評價被擴大。我們仍然相信這個行業對投資人來說充滿契機；我們相信此行業最好的前景不只在知名度很高的公司，例如特斯拉，我們特別對電動車的供應鏈感興趣，我們最近的兩項投資是在較小的私人公司，我們認為在資源受限的電池市場中有很長的成長跑道，其中一家提供電池回收服務，另一家提供提升電池性能的技術。

關於 Rivian 的一段話：自去年 11 月首次公開募股後，股價從高點大幅回落，對我們第一季的績效造成了相當大的影響，若該公司可以利用其與亞馬遜的合約，提供送貨車輛並在剛萌芽的 EV 卡車市場佔據主導地位，我們仍然相信其具有相當大的上漲潛力，當然，這也並非絕對。

在金融科技領域，我們對一些傳統支付公司感興趣，這些公司正在投資新的技術，似乎積極力求生存並可能茁壯成長：但它們相對於整體市場仍處於折價，因為投資人對於它們可以跟上時代變化和產業的新競爭者，仍保持懷疑的態度；我看到一些與微軟相似的公司，受到來自亞馬遜 (AWS) 和其他網路服務公司的競爭，其中一些在六年前準備註銷掉。

問：俄羅斯入侵烏克蘭將如何影響成長股？

在 2022 年初，我曾希望通膨會在今年下半年顯著放緩，但我現在認為，俄羅斯入侵後，油價和其他大宗商品的上漲可能會在 2022 年維持高檔，許多高階管理人告訴我，如果他們還沒有漲價的話，他們將計劃實施額外的調漲。

戰爭也會對消費者信心產生影響，也連帶影響支出；當然，戰爭已經對東歐的消費者產生影響，但我們也看到了對西歐消費者態度產生初期影響的跡象，相比於 2021 年春季出台的刺激政策下所造成同期間的混淆，更加難以衡量如何影響美國消費者。

問：有鑑於這些不利因素，您對於市場的看法是什麼？

我設想了兩種情況，首先，隨著通膨持續和聯準會的應對，投資人預計衰退即將到來，意味著評價在接下來的三到六個月內持續壓縮。在這種情況下，有鑑於我們的長期布局，我們將會更積極地定位投資組合。

其次，聯準會設計了一個軟著陸，提高利率到足以讓通膨放緩，但幅度又不會大到損害經濟，在這種情況下，評價可能會從目前的水準恢復一點，而成長股可以在接下來的 12 到 18 個月內表現良好。但我們仍預計成長股評價將在未來三年某個時間點正常化，請記著：即使在最近的拉回之後，具攻擊性的成長股評價目前仍處於大約 2019 年的水準，不過很難精確預測多久以及多快能達成正常化。

問：這種前景如何反映在您的投資組合配置？

雖然投資組合仍符合對成長的要求，但在這種環境下的定位依然保持防禦。我們將高於平常的比重配置在較不受利率或經濟狀況影響的企業，例如管理式醫療公司。我們也偏好折扣零售商，因其可能受益於經濟放緩和更謹慎的消費者。

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