【邱志昌專欄】股市將開始為通膨付出代價！

(嚴正聲明：本人從未在 Telegram 等社群，建立「飆股聊天室」，探討「飆股基因」等。本文特此聲明，該社群冒用本人肖像；於此告諸忠實讀者。)

壹、前言

Fed 偉大的 QE 政策踢到鐵板。美 3 月份 CPI 年增率為 2.4%，4 月份的 CPI 年增率為 4.2%，5 月份 CPI 年增率為 5%。回顧 Fed 在 2020 年 3 月 30 日宣告，將聯邦資金利率降為 0% 到 0.25% 之後，每月以 400 億美元資金，購買不動產抵押債券 (MBS)；及 800 億美元購買美國政府公債，總計每個月寬鬆資金，購買債券、釋出資金額度為 1,200 億美元。當時 Fed 計畫購債期間，是 2020 年 4 月至 2024 年底；依 Fed、或白宮、全天下最專業的經濟顧群判斷，COVID-19 疫情將重創經濟，因此要以如此極端、所謂無限量 QE 貨幣政策，降低失業率與提振經濟。大學經濟系學生多知道，這政策其實只是總體經濟學、菲力普斯曲線圖理論的完美實踐。但歷經一年又 3 個月之後，大家卻發現通貨膨脹副作用，比當初預估的還要嚴肅；近期通膨的高傲已使 QE 失去該有光彩。但從天下最大股市，美股市日線圖來看，只要道瓊工業指數跌破，2021 年 5 月 10 日最低點、即下引線 33,473.3 點，則進入盤整或下跌格局；在 2021 年 6 月 18 日，Fed 利率決策會議，呈現皺眉頭的猶豫後、道瓊指數顯著下跌。目前已經分別破 33,473.3 點；上周末的空頭屠殺，道瓊指數更大跌 533.37 點，收盤為 33,290.08 點；標普 500 指數下跌 55.41 點，收盤為 4,166.45 點；NASDAQ 指數下跌 130.97 點，收盤為 14030.38 點；費城半導體指數下跌 78.9 點，收盤為 3,152.81 點。因為四大指數多跌、為期貨結算，被稱為四巫日。

貳、Fed 收縮資金動作其實已經開始！

2020 年 3 月底，這些想以通膨刺激通膨、美國經濟學家對疫情判斷相當篤定與準確；真的不到一個月時間，疫情擴散世界各國，且影響經濟活動。當時股價指數每天恐懼莫名大幅熔斷，道瓊股價指數從 29,568.57 點；兩個月之內大暴跌到 18,496.6 點、跌掉 11,071.97 點，全球經濟前景大為黯淡。但在 Fed 宣告執行無限量 QE 後，股價指數恢復強勁上揚活力、又是一尾活龍；夾帶著對全面通膨預期，道瓊股價指數一路大漲到近期 35,091.2 點；美元指數再 QE 壓抑下、只攀高到 93.2 點，但外溢的美元使全球礦砂、原物料價格連袂劇烈暴漲。西方國家進口商，為加速囤積東南亞國家生產的最終消費品 (Final Goods)，不計運輸成本、漫天喊價加速進口，意圖在未來解封後賺取低成本庫存、高售價價差；這使得台股運輸航運貨櫃與散裝貨運類，運輸費用一日三價，而股價也成為超級狂飆股；每天攻勢凌厲、動輒百萬張成交張數、佔據大盤成交金額達一半以上，火紅到讓空手者眼紅。

6 月 18 日 Fed 的利率決策會議中，只有極少數的官員認為，5% 的月 CPI 年增率只是暫的，未來將會回降。少數鴿派官員還繼續認為；就業未達到充分就業、繼續無限量 QE 是必要的。可是金融市場變化，畢竟還是敏感與快速；在 6 月 18 日、台股周末夜晚、美股接續交易中，就很快殺出一根關鍵性長黑。這根長黑顯示：一、股市投資機構對於 Fed 這次會議，有關利率點震圖觀點嚴肅以對。相較於 Fed 鷹派 2023 年升息；甚至股市投資者的殺出隱含、實際情勢可能還比這些 Fed 鷹派看到的嚴肅多多。二、理性預期學派 (REH) 說，當每個人對 Fed 的企圖心，多具備相當能力、可完全預期到與透視到之際，無限量 QE 對於就業影響，邊際正面效果就會呈現快速遞減。如同美國政府家庭援助計畫；每個人多已經無憂慮，知道政府紓困資金麥克麥克，我不就業也有充分救濟金可以過活。失業人口不會急著要找工作，或說不願意匆忙就業。非得等到政府突然對此計畫喊卡，才會急著去尋覓老闆。三、Fed 的算盤是要讓這些人，多有充份時間去找到滿意工作；但它沒想到的是金融市場的反射，比它想像的更有效率且快速。Fed 的成員幾乎多歷經，華爾街大小轟轟烈烈的金融戰役，對於貨幣政策效果當然自信滿滿；尤其 2020 年經濟從谷底大幅回升更感歡欣。但是在 2021 年 5 月初開始，情況有顯著變化，Fed 竟默默開始，在隔夜拆款市場以逆回購的方式收放資金，而且金額越來越大。

叁、Fed 始擔心氾濫的資金橫行於金融、原物料市場！

其實在 6 月 9 日 Fed 開會前一周，Fed 就在 ON RRP 附買回短期債券交易中，大幅收縮資金、將當天銀行體系過剩的資金、以賣出公債或短期 Bill 的方式回收；等到第二天、再將這筆資金加加減減放出。放出資金的方法，就是將賣出的債券附條件再買回來，因此被稱為 ON RRP。這也沒甚麼大不了，就是一般所有國家金融體系，慣用的短期調節資金手法；美國貨幣市場平常也一直在運作。只是從 4 月底開始，它的操作金額越來越大，在 6 月 9 日竟然突破歷史新高，收進來 5,030 億美元的資金；這是第三次歷史天大金額。5,030 億美元金額規模，就在 Fed 開會 6 月 17 日之前；這已經給股債市投資者，拋出一個不尋常信息。也難怪在 Fed 開會前，美股市無力強勢上攻，呈現弱勢盤整格局。但當時台股還是帶著鋼盔向前衝，尤其是航運與運輸類股，肆無忌憚、一路往上急衝、恨不得直達天際；而電子半導體類股也默默陪伴演出。台灣疫情發生之際、股價急跌兩千多點；不到一個月卻再由底部區昇陽姿態、此景讓已套在 17,709.23 點投資人更興奮抓狂。

但從大盤成交金額變化檢視，這一波台股航運類股價大漲，其所帶動股價指數的緩步上揚，每天成交金額很少超過 5,500 億元；當然這也包含當天一買一賣、或是一賣一買的當日沖銷。如果以這種成交量節奏判斷，這是一個反彈行情。但這反彈已對空頭造成極大威脅，因為它已經攻占 17,300 點，對再戰 17,709.23 點城門叫囂、敲擊戰鼓。由極為短線的日 K 線圖判斷，很顯然地台股也在 Fed 會議前後，躊躇猶豫了 4 到 5 個交易日，糾結在 17,318.54 點附近。大盤要在短期內，因美股四巫日大跌 560.34 點，跌破在 6 月 7 日短底 16,758.20 點，似乎不容易。尤其在這糾結四天中，在美股對 Fed 的鷹派示弱時，台股還叫它不要害怕，只要航運與半導體類股在？股市一定強！出現大拉尾盤表態、令全球空頭訝異。但如同本文曾經常常提醒投資者，所有的股價價差交易，多是「零存整付」；持股慢慢地累積上揚價差收益後，稍有利空、迅速回頭大跌，毫不留情地吃掉過去所有累積的 Capital Gain、留給你惆悵與懊悔的未來。

從 2020 年 3 月至今，投資者已充分掌握，無論如何 Fed 勢必無限量 QE。在這過程中、所有系統性風險，多被認知是提供給空手買進機遇。如果再有這麼類似機會，為什麼不下手豪邁投資？幾年來市場給的經驗，投資者已被訓練到天不怕、地不怕、只怕手中沒有股票。尤其是這一次，台灣在 5 月 12 日疫情嚴肅、進行第三級管制，更加驗證、大跌就是要大買。因為資金實在多到不行，而台灣上市公司獲利能力，也是有史以來極為強盛。即使外資這兩年以來，對有史以來最強盛的台股，卻大異其趣、拼命賣超？！

檢視新台幣匯價之際，從 2016 年 33.33 兌換 1 美元的匯率，一路升值到 2021 年的 27.81 兌換 1 美元，強勢成長的趨勢還在啊。再檢視美元指數發現，2020 年 3 月 Fed 祭出無限量 QE 之際，美元指數還在 102.99 點，現在美元指數即使被 Fed 鷹派驚嚇到，也還只在 92.23 點，怕甚麼？這似乎與過去兩年以來，外資對台股的思考完全不同。由匯率觀點思考，的確根本不必害怕，因為即使 2022 年初升息，Fed 至少多還有 8,400 億美元的 QE 金額要釋放到全球市場中？！因此美元指數根本沒有，突然竄高的理由。面對這樣經驗與矛盾，我們只能告訴投資者的是，股價已高、只要是短波段、甚至是長波段賺取股票價者，需斷然低買高賣、逆向行駛。

其實就在 17,709.23 點浮出台股之際，本文已不揣淺陋，冒險判斷台股 QE 行情已終結。投資股市最難、且最大麻煩就是對已經獲利了結、大賺錢賣出股票，還欲語還休、餘溫猶存、糾纏不放、甚至藕斷絲連、無法斷然。其實賣掉股票投資者，最起碼的思維就是對行情保守。而我們在 5 月初文章中也提到，唯有斷然賣出股票，暫時不要回頭，落袋的獲利才是貨真價實！當然我們也被航運類股價，雄赳赳架式驚嚇難眠。但是一旦想到身處驚濤駭浪投資環境中，可能已賺到 50%、一倍、兩倍，甚至是百倍獲利之際，到底是要繼續持股不放？還是保守自己的貪念？我想這答案很清楚。我們還引用日本名將德川家康名言，行情每天多有機遇，但是總是會有休息的時候。但這樣觀點似乎被，多頭持續的神勇奏扁了。唯當美股 6 月 18 日，以大長黑對通膨正式表態之後，台股是否還是天不怕、地不怕？只要 QE 還繼續，台股一定強？

肆、結論：Fed 故技重施、可能早被華爾街高手看破手腳！

我們提醒，這幾年來的 COVID-19 疫情襲擊，是衛生與醫療變故；是系統體系外風險、外生變數。而 Fed 是這一場波濤洶湧戰役，最主要是以系統性利多、經濟內生手段拯救。6 月 17 日 Fed 的決議，就是將會提前升息；Fed 之所以會有這種剎車思維，當然是因為它已搞出非溫和通貨膨脹。這不是 Fed 在當時端出 QE 大菜之際，就已告訴大家？它必然引發溫和通膨？Fed 事先告訴投資者，這將是短期與溫和現象，不必害怕？但事實上現在大家多怕了，連聯準會自己立場也動搖。在所有人多感到萬物皆上揚情勢下，Fed 意志力其實已經動搖。Fed 於 6 月 17 日的會議決議，讓我們感受到 Fed 的確對於通膨感到意外，燃起要改變計畫思維，想提前在 2022 年將 QE 收攤。Fed 可能認為，如果繼續在這樣搞下去，有可能看到的是通膨戰勝經濟成長。如果稍有不慎，最後會引發惡性通膨。這一屆 Fed 的 QE 決策，讓我們想到 2009 年伯南克三 QE。當時為何沒有引發通膨？主要是有了伯老經驗，這次 Fed 故技重施，一開始就被投資者看破手腳！

(提醒：本文為財金專業學術研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)