Fed未談緊縮市場卻自亂陣腳 為何債市出現拋售潮?

美債殖利率近來持續竄升,金融市場警鈴大作。(圖:AFP)
美債殖利率近來持續竄升,金融市場警鈴大作。(圖:AFP)

公債殖利率近期加速上升,反映投資人憂心通膨增溫會促使聯準會 (Fed) 比預定時間表提早縮減刺激,10 年期美債殖利率一度跨越市場關注的 1.5% 關卡,美股應聲挫跌。Fed 官員明明一再強調將支撐經濟復甦直到出現實質進展,為何股債市仍警鈴大作?

美債殖利率升勢周五 (26 日) 暫歇,10 年期美債殖利率下降至約 1.45%,從前一個交易日最高躍升至的逾 1.6% 下滑,但道瓊仍連續第二天重挫,標普、那斯達克則回升。

債市周四閃崩並引爆股市重挫,令人想起 2013 年的縮減恐慌 (taper tantrum)。道明證券策略師說,如果利率繼續上升,金融情勢將緊縮,目前實質利率和抵押貸款利率已經開始攀揚,「但我們預料,Fed 會試圖繼續減緩市場對過早收回刺激的疑慮,凸顯疫情後世界面臨的長期挑戰。」

美國銀行策略師也說,周四殖利率快速上升是 Fed 去年大舉支撐市場導致某種失靈的跡象,但 Fed 至今仍認為這是健康的情況,因此不大可能調整前瞻指引。

今年以來,殖利率隨著經濟成長展望好轉而持續上升。市場通膨預期已經回升到疫情爆發前的水準,而經通膨調整的殖利率直到上周才真的開始上揚,Fed 主席鮑爾本周再度淡化通膨疑慮,殖利率上揚是市場對經濟復甦展現信心的跡象。

然而 Fed 甚至尚未開始思考收回任何刺激。Columbia Threadneedle Investments 分析師 Ed Al-Hussainy 說,等市場對 Fed 轉鷹的預期真正反映到市場上,債券會跌得更重。

Al-Hussainy 認為,或許這次造成債市賣壓的力量,更主要來自投資人希望尋求更高報酬,以彌補財政支出提高後,未來經濟加速成長和通膨升溫所衍生的風險,也就是債券的期限溢價 (term premium)。

債券殖利率由期限溢價和短期利率未來路徑組成,前者是投資人在權衡持有長短期債券風險所能接受的報酬。比起短天期債券,長天期債券面對經濟成長和通膨的不確定性更脆弱。

紐約聯準銀行的資料顯示,期限溢價周四為 28 個基點,從去年 8 月的 - 88 個基點回升,反映 Fed「平均通膨目標」新政策架構取得一些成效,該政策在通膨保持高於 2% 一段時間之前不會輕易鬆開油門。

Al-Hussainy 認為,Fed 還沒有心思去抑制債券殖利率的升勢。

道明證券的策略師認為,假如公債殖利率上升開始損害經濟,Fed 才有可能討論調整政策的可能性;目前討論的選項之一是延長購買債券的天期。

道明證券預估,預料鮑爾在 3 月 4 日的談話將減緩市場疑慮。


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