彭博專欄作家：Fed對升息設下更高門檻 說法卻漏洞百出

美國聯準會 (Fed) 官員 9 月會議聲明中更清楚說明升息的通膨門檻與勞動市場條件、強化前瞻指引，讓市場感到意外，但彭博專欄作家查帕達 (Brian Chappatta) 表示，政策聲明和主席鮑爾 (Jerome Powell) 的談話充滿漏洞；即使升息的那天到來，Fed 仍有很多理由不這麼做。

查帕達表示，Fed 官員早在 7 月會議中透露，在未來某個時間點強化前瞻指引是合宜之舉，只是大家沒想到 9 月就會採取行動。彭博在 9 月 4-10 日調查的經濟學家結果顯示，只有 39% 預期 Fed 會更新前瞻指引，約 33% 認為要到 2021 年或更久以後才會這麼做。

聯邦公開市場操作委員會 (FOMC) 在聲明中承諾，將維持聯邦基金利率目標區間於 0-0.25% 不變，直到勞動市場條件達到符合 FOMC 認定的充分就業，通膨率攀升到 2% 且有望維持在適度高於 2% 水準一段時間。根據 Fed 官員最新經濟預測中位數，直到 2023 年，美國失業率才會降到低於較長期預測值 4.1%，核心個人消費支出 (PCE) 才會達到 2%。

這代表債券交易員大有理由認定，未來三年利率將維持在近零水準。

針對前瞻指引調整，查帕達表示，FOMC 說明了接下來到 2023 年的彈性空間，以及認定何時適合升息的合適條件，可歸納為以下三點：

1. 直到勞動市場條件達到符合委員會評估的充分就業
2. 通膨率攀升到 2%
3. 通膨率有望維持在適度高於 2% 的水準一段時間

查帕達指出，三個條件都模糊其詞，特別是最後一個，這幾乎註定會引發央行內部和外部的激烈辯論。不難想見，官員在詮釋通膨率是否「有望」超過 2% 將有不同看法；對「適度」(moderate) 的看法也將大異其趣—是 2.2%、2.5% 還是 3%；所謂的「一段時間」是六個月、一年還是兩年？

最新政策聲明也和鮑爾 8 月底在全球央行年會的說法互有矛盾。查帕達表示，鮑爾當時說不應將 2% 視為通膨上限，解釋了為何決策委員之一、明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡什卡利 (Neel Kashkari) 持不同意見。根據聲明，卡什卡利傾向支持 FOMC 表明希望維持現行目標區間，直到核心通膨率穩定保持在 2%；也就是說，他希望在升息之前，先看到通膨達到或超過 2% 的確切證據，而不僅是認為「有望」達到 2% 就就開始升息。

在會後記者會問答中，鮑爾針對三個條件的回應，比聲明措辭更含糊：

• 談充分就業：「充分就業不像通膨率能用數字表達，有廣泛因素影響，有很多我們要研究的因素... 低失業率、高勞動參與率、工資。... 在前進的過程中，我們將非常透明。」
• 談 2% 通膨率：「... 我們不會只看一個月的數字，說要達到 2%，只是要讓大家了解我們矢言達成目標並且容忍略高的數值，才會這麼說。」
• 談適度：「意義不大。這代表不會高於 2% 太多。至於一段時間，代表不是永遠，也不是持續性的。」

債市對 Fed 決策的回應感到失望，短債殖利率不變，30 年期公債殖利率攀升，或許是因為 Fed 未將購債計畫調整為購買更長天期債券。

BlackRock 經理人 Jefferey Rosenberg 表示，鮑爾沒有定義所有用詞是個大問題，「如何消除聲明中的歧異是個難以回答的問題，因為 Fed 需要這種曖昧不明。」

查帕達指出，未來數年，Fed 顯然將把利率維持在近零水準，但即使 Fed 釋出更明確的前瞻指引，等到升息時間點到來，Fed 還是有很多理由不這麼做。

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