高盛 : 美股將進入低回報、高波動的格局

美股股票經歷一波強勢反彈後，近期的反彈彷彿停滯不前，對此高盛多資產策略師 Christian Mueller-Glissmann 表示，近期股票市場將受困在「肥胖且平坦」的區間，亦即高檔整理下，股市報酬將收縮，而波動將加劇。

隨著美股年初至今的 V 型反彈後，近期點位正於歷史高點遊走，儘管反彈熄火跡象明顯，股市的表現仍穩定且優異，攤開過去數據表明，股市殖利率在過去 10 年內一直處於高位，而波動率則低於平均水平。

然而，Mueller-Glissmann 周二 (4 日) 於 CNBC 的訪問中提到，新冠肺炎下聯準會大幅下調基準利率，造成名目與實質利率急遽下滑，不過卻因此提升了股票的估值，但也隱含著投資人的報酬將因此變得更為平淡。

Mueller-Glissmann 表示:「還須注意短、長期經濟成長的高度不確定性，以及考慮通膨的不確定性等因素，整體而言中期股票風險調整後殖利率將變得無精打采。」

明顯的在這波反彈中，科技業領軍的成長股表現多優於銀行、汽車業這樣的價值股，對此， Mueller-Glissmann 認為，企業成長利多不是主要驅動因子，市場上的「預期通膨上升」才是關鍵點。

Mueller-Glissmann 解釋，從平衡通膨率 (Break-even inflation) 可以發現目前水準仍處於低迷，與崩跌期間相比儘管已明顯回升，但某種程度而言短期通縮的可能性很高，拉到長期來看，目前已重新定價的 10 年期美債平衡通膨率也仍處於低點。

平衡通膨率為美國同天期公債與抗通膨債券 (TIPS) 兩者的殖利率差，用來衡量市場上的預期通膨；當通膨預期上升時，美債殖利率上升，TIPS 殖利率則相對下降，使得美債平衡通膨率趨於上行，反之亦然。

Mueller-Glissmann 補充說:「若再加上聯準會實行殖利率曲線控制假設下，此時通膨低點可能因此影響實質利率，而擁有大量現金流的成長股將能避免承受通膨壓力，同時又有利估值上升，使成長股具有很大優勢。」

除預期通膨外，Mueller-Glissmann 表示，其中還有一因子加強了復甦力道，便是經濟的先行指標如採購經理人指數 (PMI) 等出現回穩，其中以歐洲區為例，周一 (3 日) 歐元區 PMI 指數公布便明顯提振了當地股市的表現。對此，Mueller-Glissmann 堅信，經濟的復甦為景氣投資開了一扇窗，有望提升市場對景氣投資的信心。