高盛 : 美股將進入低回報、高波動的格局

高盛 : 美股將進入低回報、高波動的格局(圖:AFP)
高盛 : 美股將進入低回報、高波動的格局(圖:AFP)

美股股票經歷一波強勢反彈後,近期的反彈彷彿停滯不前,對此高盛多資產策略師 Christian Mueller-Glissmann 表示,近期股票市場將受困在「肥胖且平坦」的區間,亦即高檔整理下,股市報酬將收縮,而波動將加劇。

隨著美股年初至今的 V 型反彈後,近期點位正於歷史高點遊走,儘管反彈熄火跡象明顯,股市的表現仍穩定且優異,攤開過去數據表明,股市殖利率在過去 10 年內一直處於高位,而波動率則低於平均水平。

然而,Mueller-Glissmann 周二 (4 日) 於 CNBC 的訪問中提到,新冠肺炎下聯準會大幅下調基準利率,造成名目與實質利率急遽下滑,不過卻因此提升了股票的估值,但也隱含著投資人的報酬將因此變得更為平淡。

Mueller-Glissmann 表示:「還須注意短、長期經濟成長的高度不確定性,以及考慮通膨的不確定性等因素,整體而言中期股票風險調整後殖利率將變得無精打采。」

明顯的在這波反彈中,科技業領軍的成長股表現多優於銀行、汽車業這樣的價值股,對此, Mueller-Glissmann 認為,企業成長利多不是主要驅動因子,市場上的「預期通膨上升」才是關鍵點。

Mueller-Glissmann 解釋,從平衡通膨率 (Break-even inflation) 可以發現目前水準仍處於低迷,與崩跌期間相比儘管已明顯回升,但某種程度而言短期通縮的可能性很高,拉到長期來看,目前已重新定價的 10 年期美債平衡通膨率也仍處於低點。

平衡通膨率為美國同天期公債與抗通膨債券 (TIPS) 兩者的殖利率差,用來衡量市場上的預期通膨;當通膨預期上升時,美債殖利率上升,TIPS 殖利率則相對下降,使得美債平衡通膨率趨於上行,反之亦然。

Mueller-Glissmann 補充說:「若再加上聯準會實行殖利率曲線控制假設下,此時通膨低點可能因此影響實質利率,而擁有大量現金流的成長股將能避免承受通膨壓力,同時又有利估值上升,使成長股具有很大優勢。」

除預期通膨外,Mueller-Glissmann 表示,其中還有一因子加強了復甦力道,便是經濟的先行指標如採購經理人指數 (PMI) 等出現回穩,其中以歐洲區為例,周一 (3 日) 歐元區 PMI 指數公布便明顯提振了當地股市的表現。對此,Mueller-Glissmann 堅信,經濟的復甦為景氣投資開了一扇窗,有望提升市場對景氣投資的信心。


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