〈分析〉2020金融市場關鍵密碼：1.8

今年下半年來全球股市可謂是歌舞昇平，縱使美中貿易戰尚未真實啟動降稅、全球經濟放緩格局未變，但股市已在央行們重新進入降息循環下而飛漲，而展望 2020 年的全球投資前景，資產管理巨頭貝萊德 (Black Rock) 以一個數字總括，那就是「1.8」。

貝萊德在一份研究報告中認為，在即將到來的 2020 年裡，美國經濟可能不會是像一些人所預估經濟大放緩、或是衰退，反而比較可能出現的是溫和成長，以下貝萊德即用「1.8」為主題，為投資人一一分析解讀。

1. 總體經濟平衡：

以宏觀經濟和基本面狀況衡量，貝萊德預估，2020 年美國經濟將大體保持目前的均衡態勢，聯準會 (Fed) 具體而言，2020 年美國經濟成長率和核心通膨率，估將落在 1.8% 上下的目標長期均衡水平。

在經濟前景穩定的場景下，以 Fed 的基準利率和十年期美債殖利率的展望來看，估計 2020 年 Fed 基準利率也將會鎖在當前的 1.8% 上下，而十年期美債殖利率則也估計會持續在 1.8% 附近打轉，明年總體環境與利率前景，估計變化差異甚微。

以人口結構與金融市場的相互影響來看，美國每 6 個月就約有 180 萬人達到 65 歲的退休年齡，這幾乎是 20 年前的兩倍，而這樣的人口結構改變，也會每年為金融市場帶來巨量的退休族財富管理需求，而退休族們很在乎的就是實質的現金流收入。

而美國人口結構之改變與「1.8」主題是密切相關，如下圖所示，因為若把 S&P 500 科技類股營收成長率與 S&P 500 剔除科技類股後的營收成長率相減 (定錨 1995 年基期為 1.0)，兩者之差即為 1.8%，這顯示了科技類股的營收成長更快，也更容易刺激投資人買進，而科技類股也透過了庫藏股回購、股利分紅、研發支出等項目，為投資人創造高達 1.8 兆美元的收益。

2. 高收債利差不會擴大至 1.8% 痛點

貝萊德預估，對於債市來說，2020 年高收益債 BBB 級與美債利差，估將不會擴大回 2018 年十二月份的 1.8% 痛點，甚至 BB 級債與美債利差也不會縮至 2019 年的 1.8%。

貝萊德認為，因在 2020 年美國經濟僅能溫和成長的環境下，市場估將保持一定的風險意識，而這些債券也將維持一定的風險報酬。

3. 美股獲利預期可能過高 

貝萊德表示，市場對於 2020 年美股的獲利預期很可能太過樂觀，尤其是市場預期 2020 年 S&P 每股盈餘 (EPS) 超 180 美元；貝萊德則估計，S&P 500 明年 EPS 成長率可能將溫和成長 5% 至 6% 之間，且明年本益比可能將比市場預期的高出一些，至接近 18 倍。

而展望 2020 年新興市場與歐股展望，貝萊德認為，過去幾年表現明顯遜於美股的新興市場、歐洲股市，可望於 2020 年站上反彈的有利位置，因為新興市場正受到全球央行貨幣寬鬆所提振，歐洲央行 (ECB) 擴大寬鬆也直接幫助到了歐股，估計歐洲 Stoxx 指數過去 18 年的平均報酬率，將輕鬆超越微不足道的 1.8%。