【胡一帆專欄】中國經濟展望:增長有序放緩 寬鬆政策持續

今年中國 GDP 增長放緩至 6.1% 左右,2020 年實際增長率可能放緩至 5.7%。(圖:AFP)
今年中國 GDP 增長放緩至 6.1% 左右,2020 年實際增長率可能放緩至 5.7%。(圖:AFP)

2020 年增長繼續有序放緩。今年中國 GDP 增長放緩至 6.1% 左右,中美貿易摩擦以及投資和淨出口走軟是主因。我們預期中國政府對 2020 年的 GDP 增長目標將設在「6% 左右」,從 2019 年的「6% 至 6.5%」進一步下調。2020 年實際增長率有可能放緩至 5.7%,如果中美兩國繼續談判,達成部分協定,則 2020 年中國經濟增長率可能更接近 6%。

投資將各分項指標表現不一。2019 年中國固定資產投資增速將從 2018 年的 5.9% 進一步放緩至 5%,主要由於製造業不振、基建投資疲軟以及房地產市場降溫。製造業固定資產投資同比增速幾乎跌至紀錄低點 2.5%,遠低於 2018 年的 9.5%,主因工業企業利率萎縮、製造業生產不振。中美摩擦持續,製造業投資在 2020 年仍可能保持疲態。今年基礎設施固定資產投資同比增速也降至 4% 左右,低於 2018 年的 4.7%,但考慮到地方政府發債力度加大,對基建的資金支持增加,因此 2020 年基建投資增速有望回升至中到高個位數。房地產固定資產投資相對保持穩健,2019 年同比增速在 9% 至 10% 之間,但明年有可能放緩,因開發商面臨信貸緊縮而放慢拿地步伐,其滯後效應將逐步顯現。總之我們預期 2020 年固定資產投資增速將企穩於 5% 至 6%,基建投資有望溫和回暖,以彌補房地產投資減速、製造業投資疲軟。

必需消費品為零售銷售帶來曙光。2019 年零售銷售同比增長從 2018 年的 9% 放緩至 8% 左右,主要受汽車銷售大幅下滑所拖累 — 汽車是零售銷售的第一大分項(佔比達 10% 左右),而結構性與週期性不利因素是導致汽車銷量下降的主因。另一方面,今年必需消費品(食品飲料、化妝品等)銷售增長達高個位數至低雙位數。我們預期,由於內需不振,明年零售銷售或仍將走軟,但考慮到必需消費品前景樂觀,因此零售銷售仍有望實現高個位數增長。

出口可望溫和復甦。由於中美貿易摩擦之下美國對中國商品加徵關稅,今年中國進出口雙雙陷入負增長。我們認為 2020 年出口增速依然缺乏強勁助力。如果北京同意增加採購美國農產品,同時推出更多提振內需的寬鬆政策,則中國進口增速將超過出口,但考慮到經濟增長放緩,我們預期明年進口增速仍只有低個位數。2020 年中國的貿易順差將收窄,經常帳戶餘額(佔 GDP 的百分比)可能接近零。

明年第一季消費通脹見頂;PPI 仍低迷。今年 10 月消費者價格指數(CPI)同比增速創七年來新高 3.8%, 1-10 月平均值已達 2.4%。自 3 月以來豬肉價格飆漲是 CPI 走高的主要原因,非洲豬瘟導致的供應短缺是豬肉價格暴漲的原因。政府出臺一系列措施來恢復生豬生產,但由於豬週期通常需歷時 12-14 個月,因此短期內這些措施的效果有限,豬肉價格可能繼續勁升,明年第二季度開始壓力漸漸放緩。與 CPI 相反,今年以來生產者價格指數(PPI)持續在 0% 附近徘徊,下半年甚至一度跌至負數。鑒於去年能源價格高企、工業需求疲軟,PPI 通縮可能延續至年底。隨著能源價格基數效應減退,加之內需企穩,明年 PPI 指數有望轉正。

2020 年中國的貨幣與財政政策應該仍以穩增長為重,以緩衝經濟下行壓力,降準、降息以及提高地方政府發債額度應該都在政策考慮之列。中國央行到 11 月底已經降準 150 個基點,釋放流動性近 2.4 兆人民幣。我們預計到明年底還會降準 100-200 個基點,最快明年中國農曆新年前就會降準 50 個基點。財政政策持續支持,今年 11 月底前發放地方政府債券過 3 兆以支援基礎建設,明年額度有望升至 4 兆。


縱橫宏觀 瑞銀焦點 | 胡一帆

於2015年11月加入瑞銀,擔任財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家。在加入瑞銀前,曾於海通國際擔任研究部主管及首席經濟學家,並於2013-2014年榮獲《機構投資者》中國「最佳研究鑽石獎」及「大中華區最佳經濟學家」。擁有美國喬治城大學經濟學博士學位與中國浙江大學經濟學學士學位;且為《中國經濟新格局:策略轉型及全球重組》(2014)一書作者。

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