【晨星】2019年第三季晨星基金市場季評

整體基金市場表現概述
經歷了上半年的強勢反彈行情，全球金融市場在第三季期間明顯陷入區間震盪的整理格局，隨著各國經濟展望持續遭到下修，包括美國聯準會 (FED) 在內的各國央行相繼採取寬鬆貨幣政策，為股、債市提供了資金面的支持。然而，由於中美貿易談判始終缺乏實質進展，加上許多地緣政治事件帶來的干擾，使得投資人也不願太過積極進場交易。在美國股市方面，FED 在 7 月與 9 月進行了兩次降息，成為帶動美股走高的最主要原因，但在中美貿易緊張情勢遲未解，以及美國總統川普面臨國會彈劾危機的影響下，美股多頭漸有後繼無力的態勢。歐洲股市在德國經濟陷入技術性衰退危機，英國硬脫歐風險逐漸上升的陰影籠罩下，歐元匯價再度創下波段新低，使得歐股表現明顯落後美股一截。亞洲股市方面，各國走勢出現明顯分歧，外資持續流入的日本、台灣股市展現抗跌力道，其餘市場則是持續面臨下修壓力。至於債券市場的部份，各國央行的寬鬆貨幣政策與匯率走向成為主導債市表現的主要因素，其中政府公債、投資級債券與高收益債券持續獲得買盤青睞，新興市場債券、歐元債券，以及與股市連動程度較高的可轉換債券則是表現不盡理想。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在第三季的美元平均報酬率為 -1.23%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 -0.90%。

美國股票
第三季，美國股市在 FED 降息與政治利空拉扯下，呈現上下震盪走勢，由於中美貿易談判工作陷入僵局，雙方互徵關稅的舉動讓美國經濟前景面臨相當大的不確定變數，迫使 FED 在 7 月與 9 月接連採取預防性的降息措施，為股市營造了有利的寬鬆資金環境。同時，這段期間內公布的經濟數據亦多半優於預期，顯示美國經濟基本上仍保持穩健成長步調，也讓市場維持一定程度的樂觀氣氛。然而，中美之間隨時可能生變的緊張關係，還是讓投資人心有不安，且 9 月下旬川普因涉嫌施壓烏克蘭調查民主黨競爭對手的行為，促使眾議院啟動彈劾調查，徒增政治面的不確定風險，都是導致美股在接近歷史高點時卻步不前的主要原因。美國三大股指中的道瓊工業指數與 S&P500 指數在第三季期間均上揚 1.2%，以科技股為主的 NASDAQ 指數則是逆勢小跌 0.1%。

與世界上其他多數國家相較，美股在第三季的表現仍是呈現相對強勢，除了 FED 連續兩次降息的舉動外，持續穩定成長的美國經濟也是讓美股保持一定吸引力的重要因素。就經濟數據來看，美國第二季經濟成長率仍有 2% 的水準，雖然較第一季的 3.1% 出現明顯放緩，但民間消費支出仍大幅成長 4.7%，創下自 2014 年以來的最大增幅，而在民間消費力道維持不墜下，預估第三季 GDP 成長率也將來到 2.3%，顯示貿易戰與關稅對美國經濟造成的負面影響仍屬有限，也在一定程度上緩解了投資人對經濟即將陷入衰退的擔憂。

儘管如此，情勢飄忽不定的中美貿易戰仍是美股面臨的最大不確定風險，隨著雙方談判工作陷入停滯，川普一度宣布將對所有進口中國商品加徵懲罰性關稅，雖然稍後又表示將延後部分商品的關稅開徵日期，且雙方官員也再度重啟協商。然而，就實際情況來看，中美之間要在短期內達成全面貿易協議的機率恐怕仍是微乎其微。此外，由於日前媒體爆出川普在電話中施壓烏克蘭總統對曾在烏克蘭天然氣公司任職的民主黨總統參選人拜登的兒子進行貪污調查，甚至以切斷美國對烏克蘭的援助作為要脅，此項消息促使原本對彈劾川普意願不高的許多民主黨議員改變態度，而由民主黨主導的眾議院也因此正式啟動對川普的彈劾調查，此事件是否會引發美國國內政局的混亂，甚至對美國經濟造成負面衝擊，也成為投資人關切的另一項政治風險。

在美股基金的績效方面，第三季美國一般股票型基金的美元平均報酬率介於 -0.9%～0.98% 之間，由於市場缺乏明顯方向，不同類型基金之間的表現也差異不大，績效較為領先的是美國中型股票基金，但在投資人心態偏向保守下，小型股股基金則是表現相對落後。

在產業型基金的部份，不同產業類型股票在第三季期間的走勢則是相當分歧，其中受到全球各國央行紛紛採取寬鬆貨幣政策的影響，加上全球經濟景氣放緩的態勢日趨明顯，促使大量資金湧入黃金與白銀等貴金屬資產進行避險操作。隨著貴金屬價格攀升至多年來的新高，也帶動貴金屬基金在第三季平均上漲 4.85%，在各種產業型基金當中表現最為優異。至於在績效較差的基金類型方面，雖然中東緊張局勢對油價形成支撐作用，但由於貿易戰因素導致全球貿易量出現明顯下滑，投資人擔憂經濟景氣的進一步衰退將抑制各國 (尤其是中國) 對於能源的需求，使得國際油價仍未脫離 50～60 美元之間的盤整區間，恐將持續衝擊能源公司的獲利前景，因而拖累能源類基金的表現，該組別在第三季平均虧損 9.05%，成為表現最差的產業型基金。

歐洲股票
受到歐洲經濟持續向下滑落，區域內政治風險縈繞不去，以及歐元匯價貶至多年新低的影響，第三季歐洲股市在濃厚的觀望氣氛中呈現弱勢整理格局，儘管歐洲央行如市場預期重啟降息與量化寬鬆措施，但卻未能達到明顯的激勵市場效果，而深化的負利率環境反倒對銀行股造成更大的壓力。歐洲三大指數中的德國 DAX 指數在第三季小漲 0.2%，法國 CAC40 指數勁揚 2.5%，英國股市在脫歐問題的持續干擾下，富時 100 指數在第三季下挫 0.2%。

隨著中美貿易關係逐漸趨於惡化，以及美國政府仍不排除對歐洲汽車加徵進口關稅的影響下，全球貿易局勢的不確定性造成歐洲企業大幅縮減投資意願，也導致歐洲經濟景氣開始出現快速下滑。根據最新經濟數據顯示，9 月 Markit 歐元區綜合 PMI 由 51.9 降至 50.4，為近 6 年來的最低水準，其中最大經濟體德國的製造業 PMI 更是跌至 41.4，創下 10 年新低。此外，在貿易戰與英國脫歐的不確定性影響下，德國第二季 GDP 成長率已來到 -0.1%，經濟學家更預期第三季 GDP 也將持續收縮，眼見德國經濟即將來到符合技術性衰退的定義。

而在經濟衰退危機不斷逼近下，歐洲央行在 9 月份的決策會議中也決定下調基準利率至 -0.5%，並將從 11 月開始重啟擴大購買公債的量化寬鬆措施，然而這樣的決定在會議中仍遭到部分決策官員的挑戰，認為深化的負利率環境不僅對刺激經濟效果有限，且更將增添銀行業經營上的困難。事實上，歐洲銀行業今年以來已不斷傳出裁員消息，最新估計更指出，今年的裁員人數恐將高達近 6 萬人。

在基金組別方面，區域型歐股基金第三季表現全盤皆墨，以美元計算的平均報酬率落在 -5.17% ～ -1.97% 之間。受到市場避險情緒濃厚，及價值型投資當道的情況下，歐洲大型價值型股票基金在第三季表現較佳，而中小型股的走勢則相對落後，其中又以歐洲小型股票基金在第三季表現居於末位。

單一國家部份，第三季歐洲單一國家基金中以土耳其基金表現最佳，以美元計算的平均漲幅來到 12.89%，是唯一提供正報酬的基金類型 (台灣僅一檔基金)，主因土耳其第二季經濟表現較預期佳，且土耳其央行一舉調降利率 3.25%，激勵資金回流土耳其金融市場，帶動上半年大跌的股匯市出現強勁反彈。至於績效表現較差的基金，則多為隸屬已開發市場的西歐與北歐國家，其中北歐中小型股票基金在第三季平均虧損 6.29%、法國中小型股票基金則是下跌 6.91%，表現均落後於其他歐洲單一國家基金。

亞洲股票
亞洲股市方面，個別國家間的表現仍然相當分歧，大中華地區的台股持續領先區域內其他市場，並未受到中美貿易戰火延燒的影響，主因國外廠商趕在關稅生效前提前拉貨，以及台商回流台灣進行投資所帶來的正面效應。就指數表現來看，台灣加權指數在第三季上揚 0.92%。

除了台股以外，亞洲地區其他市場的表現則多半乏善可陳。同樣隸屬大中華地區的陸股在貿易戰前景未明，且上市公司獲利持續下修的陰影籠罩下，上證綜合指數在第三季下跌 2.5%，港股則是受到反送中抗議衝突不斷升高的影響，使香港零售業與旅遊業均因此大受打擊，同時也嚇跑許多外資，導致恆生指數第三季重挫 8.6%。日本與南韓股市持續深陷兩國外交關係緊張的紛擾中，不過日股在美、日達成初步貿易協議與東奧題材支撐下，仍獲得部分外資買盤青睞，日經指數在第三季上揚 2.3%。韓國股市則是因為對中國市場依賴較深，且中國景氣放緩對南韓經濟影響相對顯著，導致韓股在第三季下跌 3.2%。東協市場主要受到各國央行相繼降息，美元匯價轉強導致外資流出的影響，東協四國股市呈現全面下挫局面，其中印尼國內因政府修法爭議爆發大規模抗議衝突，雅加達指數於第三季跌幅來到 3.0%。

觀察亞洲股票基金的表現，其中區域型股票基金在第三季的美元平均報酬率介於 -4.35%～1.62% 之間，績效表現最佳者為大中華股票基金，最差者則是太平洋區不包含日本股票基金。在單一國家或市場的部份，績效領先者為台灣中小型股票基金，第三季累計漲幅來到 9.38%；至於表現落後者則包括了香港股票基金與印尼股票基金，以美元計算平均下跌 7.76% 與 6.42%。

債券市場
第三季，全球債券市場走勢呈現兩樣情，一方面各國央行採取的寬鬆貨幣政策引導市場利率向下探底，為政府公債與投資級債券的價格提供有力支撐。另一方面，因為貿易戰因素導致全球經濟陷入衰退的風險不斷升高，則是讓與景氣連動程度較高的新興市場債券與可轉換債券面臨到較大的拋售壓力。

從各國央行的貨幣政策動向來看，美國 FED 一如市場預期在 7 月與 9 月分別調降基準利率一碼，不過由於美國本土經濟基本上仍保有穩健的成長力道，FED 選擇降息只是為了因應貿易戰所帶來的不確定風險，因此部分決策官員已開始對降息產生異議，也讓目前市場預期年底前 FED 再度降息的機率已經明顯下滑。相對於 FED 對降息似乎開始踩煞車，其餘國家央行採取的寬鬆政策卻顯得更加積極，包括歐洲央行不僅作出降息決定，甚至還將重啟量化寬鬆措施，在此種情況下，也導致美元資產對國際資金的吸引力更加上升，在一定程度上拉大了美元債券與非美元債券之間的表現差距。

觀察第三季各類債券型基金的績效表現，以美元計算的平均報酬率介於 -1.74%～5.16% 之間，又以投資級債券與政府債券相關標的之績效表現較為理想，表現最佳的組別是全球通膨連結債券 - 美元對沖基金。至於在表現較差的基金組別方面，主要皆以新興市場債券、非美元債券、歐元債券等類型為主。其中，隨著歐元兌美元匯價跌破 1 歐元兌換 1.1 美元的新低水準，匯兌上的損失導致以歐元計價的債券型基金呈現全面虧損的局面。不過，在第三季績效墊底的仍是南非蘭特多元化債券基金與南非蘭特短期債券基金，主因南非經濟陷入嚴重困境，失業率飆至十年新高，國際信評公司惠譽也將南非債信展望降至負面，促使國際資金大幅外流，南非蘭特匯價由第二季底時的 1 美元兌換 14 蘭特大幅貶值至 15 蘭特，導致南非蘭特債券面臨價格與匯率上的雙重損失。