〈分析〉全球何以走入零利率世代? 財富重分配效果為何?

〈分析〉全球零利率時代下 當心財富重分配效果 (圖片:AFP)
〈分析〉全球零利率時代下 當心財富重分配效果 (圖片:AFP)

隨著世界各國央行接連降息,全球進入利率逼近零、債券殖利率轉負的時代。但全球這樣的零利率政策,為什麼可以持續?對於財富而言,有怎樣重分配的效果?

零利率政策的根源,來自收入分配的扭曲

從 1990 年代後期,勞動市場的彈性增加,限縮了受薪階級爭取薪資的能力。這樣的結果,導致勞動生產力增加,但薪資卻跟不上的窘境。

以 OECD 35 個國家觀察,統計自 1996 年以來,勞動生產力成長超過 35%,但這長達 23 年來,實質薪資增幅卻不到 20%,換言之,每單位勞動產出的報酬,實已縮水了近 15%,全球薪資與勞動生產力嚴重脫鉤。

紫:實質薪資 灰:勞動生產力 虛線:每單位勞動產出報酬(來源: NATIXIS)
紫:實質薪資 灰:勞動生產力 虛線:每單位勞動產出報酬(來源: NATIXIS)

這樣的結果,導致每單位勞動成本走低,與通膨水準低落。而這也是為什麼失業率很低,卻沒有通膨,「菲利浦曲線」理論失效的主要原因之一。

因此,儘管 OECD 各國平均 GDP 仍維持平均 3% 的成長,但在每次的景氣循環裡,央行卻能將利率越降越低,比經濟成長率還低,十年期國債利率更已低過指標利率。

紫:名目 GDP 年增率 灰:央行基準利率 虛線:十年期公債利率(來源: NATIXIS)
紫:名目 GDP 年增率 灰:央行基準利率 虛線:十年期公債利率(來源: NATIXIS)

這樣的低利率政策結果,也導致財富流向非受薪階級:企業。統計 OECD 各國企業的稅後股利分配後的獲利佔 GDP 比重,由 2008 年之前的平均 9%,近三年來,大幅提高至 12%~13%。

企業獲利(稅後分配後)佔 GDP 比重 (來源: NATIXIS)
企業獲利(稅後分配後)佔 GDP 比重 (來源: NATIXIS)
低利率使財富重分配 貸方比借方更吃虧

利率比經濟成長率還低,對於「貸方」而言,等於變相加稅,如:銀行、存款族、無負債者等。但是對於「借方」來說,卻擁有財富效果重分配的優勢,如:政府、企業、有負債者。

下圖可以看出,OECD 各國政府,對於舉債平均支付的利息,已由過去逼近 5% GDP ,縮減至不到 2% GDP,企業與家計單位的舉債負擔,也比 20 年前大幅減少了近 2% GDP,也就是說,全球低利率情況下,過去省吃儉用乖乖存錢的人,財富反而遭到縮水,大舉借錢的企業與政府,則是最受惠的一方。

公債利息佔 GDP 比重(來源: NATIXIS)
公債利息佔 GDP 比重(來源: NATIXIS)
零利率模式可以永久持續下去嗎?

現在全球央行採行寬鬆政策,未來這樣零利率甚至負利率的模式,可以長久持續下去嗎? NATIXIS 銀行研究則認為,零利率政策最根本的源頭:收入分配的扭曲必須被矯正。NATIXIS 指出,在民主國家裡,若存款族、無負債者等「貸方」的人數,遠遠超過「借方」的時候,透過投票選舉改變制度,才有真正扭轉的時候。


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