新債王警告：美國面臨利率和赤字「雙殺」 企業債處於史上最脆弱階段

「新債王」Jeffrey Gundlach 從不避諱對市場發出嚴厲警告，本周也不例外。他稱，儘管已升至高位，但美債殖利率將因供需錯配而進一步攀升。而美國已經處於利率和赤字雙殺的危險區域。

在需求端，這位雙線資本（DoubleLine Capital）的首席執行官周二在網路直播中表示，海外持有者數量正呈現「相當大幅度的縮減」，部分是由於對沖美債的成本使得持有美債顯得越來越沒有吸引力。而國內買家只會在債券殖利率超過通膨率的時候才會入場補缺。

這一說法確實有詳實的官方數據可以印證。之前公布的美國財政部數據顯示，海外買家目前持有 41% 的未償還美國公債，為十五年來的最低比例，2013 年時這一比例為 50%。

在供應端，美國財政部正大舉發債，連續第四個季度擴大債券拍賣規模，上周的發行規模甚至達到了創紀錄的 830 億美元。未來的發債規模還將進一步增加。財政部 10 月底表示，今年的借款需求為 1.34 兆美元。

Jeffrey Gundlach 稱，政府赤字增加確實會刺激經濟，但那是短期利多，是在透支未來。如果聯準會繼續升息，政府的借款成本將進一步增加，額外的利率開支只會轉嫁到赤字上。「國家財政將在未來五年內變成一個問題。」

企業債：最危險的市場

除了公債市場承壓之外，Jeffrey Gundlach 對企業債的看法也不樂觀。在他看來，企業債已是債券市場最危險的領域，目前正處於歷史上最脆弱的階段。

Jeffrey Gundlach 認為，企業債市場面臨的問題是債務過多和供應過剩。很多發債公司大量使用槓桿。在投資級企業債發行方中，槓桿大規模增加。但與此同時，債務質量卻在惡化。他稱，利差「比你想象的要緊，因為債券質量一直在穩步下滑」。

「利差和債務水平是彼此不同步的，」Jeffrey Gundlach 說。

從 1994 年至 2012 年之間，利差和債務水平始終保持着相同趨勢，但此後的走向明顯背離，主要是債務槓桿顯著增長，但利差並未同步擴大。Advisor Perspectives 援引 Jeffrey Gundlach 的一張圖來說明這種變化：

根據 Jeffrey Gundlach 的測算，企業債和高殖利率債券當前都處於或者接近史上最被高估的水平。他的方法着眼於將這類債券與同期美債作比較，兩者的利差大約比常規水平高了兩個標準方差。

「很難想象在大量投資級債券評級被下調的情況下，垃圾債市場如何才能承受由此帶來的衝擊。」他說。

Jeffrey Gundlach 還表示，評級最低的 BBB 級企業債規模現在比高收益債券市場的規模大了兩倍多。如果這類債券被進一步降級至垃圾債，高收益債市場也將遭殃。

不幸的是，根據 Jeffrey Gundlach 的測算，如果企業債的評級是以其債務槓桿高低程度作為評價基準，那麼，有 55% 的企業債都將被降為垃圾級。各大評級機構尚未「動刀」的原因是企業債發行方都發布了具有安撫性質的聲明來緩和評級機構的情緒。

很多投資者撤離企業債市場。路透社援引 Lipper 的統計數據稱，最近幾周，主要做企業債的基金都遭遇了大量贖回申請，四周平均贖回規模達 3.41 億美元。

談及未來的企業債投資前景，Jeffrey Gundlach 是這樣說的：「如果利率進一步走高，你不會感到開心的。」